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由于不同地区的市场分割,同一交叉上市公司的股票在不同市场上价格存在差异。西方国家的交叉上市公司的股票普遍出现的是外资股对内资股溢价,即外资股价格高于内资股价格,而我国在内地和香港上市的交叉上市公司却普遍存在内资股对外资股溢价,即内资股价格高于外资股价格。在交叉上市公司股权分置改革基本实施以及人民币对港币升值的背景下,研究影响A股和H股价格差异的因素对国内资本市场改革和未来计划同时A股、H股交叉上市的公司具有现实意义。 本文的研究背景是原存在在股权分置的A、H股交叉上市公司基本已经实施了股权分置改革,A股市场仍然存在限售A股,A、H股交叉上市公司中的80%仍然出现了A股价格高于H股价格的现象。在这种背景下,本文认为影响A股、H股价格差异的最大制度性因素已经消除,而仍然出现的A、H股价格差异现象更多的是由公司层面的因素造成的,因此,本文的研究角度从公司层面出发,通过理论和实证分析来发现影响A、H股价差的关键因素,并根据研究结论提出相应的政策建议,以减缓A、H股价格差异。根据国内外学者的理论假说,在一定程度上能够影响A、H股价差的公司层面的因素很多,其中有的因素的影响程度较强,有的影响程度较弱,但囿于笔者能力,本文只能重点研究理论假说中提出的、能够量化的、并且在理论分析中能够适用于A股、H股情况的因素。同时本文也根据当前国内A股市场中存在的,在其他国家的资本市场发展中不曾存在的因素进行了创新性考虑,也根据笔者个人的观点,对其进行了量化,并作为实证分析模型中的因素,进行了实证检验,例如,限售A股就是我国股票市场发展中出现的一个特殊现象,在当前阶段,其存在必然会对A股产生一定的影响,一旦某公司的限售A股解禁,总是会对当前的市场价格造成下降的压力。因此本文将其作为一个影响A、H股价差的因素进行了理论分析并放进了模型进行实证检验。 本文的研究分为理论分析和实证分析。理论分析主要是对国内学者曾经针对特殊背景市场下在文献中提出的理论假说中的影响因素的含义、该因素在A、H股市场中存在的原因及该因素对A、H股价差的作用机制进行分析,以在理论上对该因素论证。实证分析部分主要是依据理论分析部分对影响因素的分析,首先应用相关财务指标等量化理论部分提出的影响因素,其次利用截面数据模型和线性回归分析对各指标的回归系数的显著性进行检验。通过理论分析和实证分析相结合的方式,对本文考察的影响因素进行研究,最后得出结论,尽管通过继续推进股改、限售A股上市流通、增加投资渠道、增加内地投资产品等可以降低A、H股价格差异,但是由于A股市场、H股市场存在着信息不对称、投资理念等因素,A、H股价格差异的存在会是长期的一种现象。 本文参考国内外学者研究交叉上市公司内外资股价格差异现象的文献,同时,结合A股、H股交叉上市公司股权分置改革基本实施后,A股和H股价格差异呈现的新现象,选取在A股市场和香港市场交叉上市的55家公司作为样本,以2010年1月4日到2010年12月31日为样本期间,采集样本期间的月度数据,并利用月度平均数据、截面模型对我国A股H股交叉上市公司的内外资股价格差异现象进行了实证分析。经过理论分析和实证分析,本文认为A股未能实现全流通、投资者信息不对称差异、流动性差异、需求弹性差异、投资理念差异、A股H股IPO价格差异等因素是影响二级市场上A、H股价格差异的重要因素,同时本文认为随着限售A股的上市流通、内地会计准则和国际的接轨、内地投资者投资理念的转变、内地投资渠道的增加、A股H股IPO价格的趋同,A股对H股的价格差异幅度会逐渐变窄,但是由于信息不对称等因素的持久存在,A股H股的价格差异现象会持续存在。 通过前述理论分析和实证分析的研究结论,本文针对各项影响因素,最后提出了一系列的政策建议,包括加强和规范信息披露制度、建立引导资金在两地市场间双向流动的机制、积极发展机构投资者并倡导树立价值投资理念、鼓励金融创新和、增加内地投资渠道、继续推进股权分置改革以达到A股的全流通等。 本文的贡献主要体现在以下两方面:一是本文认为股权分置改革实施后限售A股的存在仍是影响AH股价格差异的因素,在理论上进行了分析,并将其作为一个影响因素进行了实证分析;二是采用的基础数据是截止到2010年12月31日的月末交易数据,这有利于对新的市场背景下影响A、H股价格差异的因素进行研究和判断。 全文分为6章。 第一章为导论。主要对论文的选题背景与意义、研究内容和方法、文章结构、文章创新点进行介绍,对国内外研究内外资股价格差异的成果进行文献综述,对全文有一个整体的把握。 第二章为基础理论。主要是对国内外文献中提到的对交叉上市公司内外资股价格差异有影响的因素在中国是否存在,及其对A股H股价格差异的影响机制分析。 第三章为A、H股价格差异模型设计。主要阐述样本数据的选择,A、H股价格差异、纳入模型的影响因素的量化指标的选择,即被解释变量和解释变量的选取和量化以及计量模型的建立。 第四章为A股H股价格差异的实证分析。主要是对解释变量和被解释变量进行了描述统计分析,对截面数据模型进行了多元线性回归分析。 第五章为政策建议。主要是根据前面章节对各影响因素的分析结果,提出了相应的政策建议以及A股H股价格差异现象的变化趋势。 第六章为结束语。归纳了本文前述章节的研究结论,以及研究中存在的不足和可以进一步分析研究的部分。