自国内首只超短期融资券(简称“超短融”,后文同)“10中石油SCP001”于2010年12月28日率先在银行间市场成功上市后,超短融因具有信息披露简洁、注册效率高、发行便利、资金使用灵活等突出优点,而备受发行人的青睐和投资者的认可。在监管部门的大力推动和各市场参与主体的共同努力下,超短融市场发展取得巨大成就,发行规模迅猛增长,交易量突飞猛进。目前超短融在我国直接债务融资市场上已占据重要一席,成为我国资本市场体系的重要组成部分与社会资金配置的重要平台。然而,在超短融市场快速发展的同时,这个市场也不可避免地出现了一些问题。一个突出的表现是,在违约风险加大的经济下行周期,我国超短融发行时的信用利差(简称“信用利差”,后文同)反而有收窄趋势,这明显违背成熟资本市场定价体系中信用利差与经济周期负相关的事实。此外,在没有较大宏观负面冲击的情况下,2019年的不同月份,不论是AAA、AA+企业,还是AA企业,其发行的SCP的的实际年化利率在整体都上表现出很明显的波动。另外,国内经济去杠杆和中美贸易摩擦长期化导致企业面临的经营环境和融资约束更加严峻,一些发行主体的基本面逐渐恶化,出现无力偿还债务的局面。违约事件频发暴露了隐藏在发行主体背后的流动性危机,给超短融市场的正常有效运行造成了不小冲击。最后,就2019年来看,相同主体评级的不同企业发行的同期限超短融的票面利率也差异极大。基于以上市场现状,本文认为研究超短融的信用利差具有重大的理论意义和现实意义。笔者在梳理了国内外与债券信用利差有关的研究成果后,结合我国超短融的发展历程和市场现状,分别从宏观层面、微观层面、债项层面进行理论分析,构建信用利差影响因素的模型,并选取了2014年1月1日-2019年12月31日在我国银行间市场公开发行的超短期融资券进行实证检验。研究结果表明,在1%的显著性水平下,宏观层面对超短融信用利差有正向影响的因素主要有银行间7天质押式回购利率、发行人所在省级区域地方政府债务率以及当月社会融资规模,与信用利差负相关的因素有消费者物价指数、宏观经济景气指数。从微观因素来看,发行主体最近一个财务报告期的资产负债率、净资产收益率、资产总额对信用利差均有显著影响,影响方向分别为正、负、负。债项层面,超短融的发行期限、当期发行规模对信用利差分别有正向效应、负向效应,发行人委托的评级机构、主承销商的市场地位与信用利差表现为负相关。分组检验的结果显示:就不同产权属性而言,以上解释变量对信用利差的解释力度在非国有企业、地方国有企业、中央国有企业三个组别中表现为递增;中央国有企业降低信用利差的效应比地方国有企业更显著。从不同主体评级的回归结果来看,上述影响因素对于髙评级主体发行的超短融的拟合度更好;主体评级越高,其对信用利差的降低效应越显著。根据研究结果,本文提出如下政策建议:(1)保持资金面的适度宽松;(2)提高公司经营管理能力;(3)加强对评级机构的管理;(4)强化承销商的履责义务;(5)打破债券市场的刚性兑付;(6)消除债市的所有制歧视。