实体经济“脱实向虚”的问题是当前我国经济发展的热点话题,也是我国金融供给侧结构性改革亟待解决的问题。虽然政府的金融体制改革取得了一定的成果,但实体经济与金融市场的协同发展仍存在许多问题。近年来,我国实体企业大规模地投资金融资产,却减少对主营业务的投入,抬高了企业的财务杠杆,催生了大量的资产泡沫,也使得“产业空心化”的问题愈发显著,这势必会对企业整体的投资效率和企业价值造成不利的影响。因此,研究实体企业金融化的动机及对企业价值的影响具有重要的意义。本文选取2010年—2017年A股实体上市公司作为分析样本。首先,采用固定效应模型从市场套利动机和资金管理动机两个维度实证检验了实体企业金融化的动机;其次,为解决内生性的问题,本文通过系统矩估计法(System GMM)分析了实体企业金融化对企业价值的影响以及投资效率的中介效应,考虑到变量之间并非简单的线性关系,本文构建了检验非线性关系的模型;最后,利用门限回归模型探究了不同的融资约束强度在实体企业金融化与企业价值之间产生的结构性影响。实证结果表明:第一,实体企业进行金融资产投资是出于市场套利的动机,而不是为了发挥“蓄水池”的作用进行资金管理。本文的研究结论为现有的定性研究提供了实证支持。第二,实体企业金融化程度与企业价值之间呈现“倒U型”关系,投资效率在实体企业金融化影响企业价值过程中发挥中介效应。本文揭示了“金融化—投资效率—企业价值”的作用路径,一定程度上丰富了微观层面金融化的研究内容。第三,随着融资约束强度的变化,金融化程度与企业价值之间的关系会发生结构性的改变。当融资约束较高时,金融化程度正向影响企业价值;当融资约束较低时,金融化程度负向影响企业价值。本文将企业面临的融资约束问题纳入研究范畴,更贴合实体企业的现实情况,为实体企业的发展提供了有益的指导。