货币政策是国家宏观调控的重要手段之一,在保持货币总量平衡,维持物价稳定,引领经济健康持续发展等方面发挥着越来越重要的作用。但是对于宏观经济受货币政策影响的研究,一般只对货币政策总量控制进行了关注,忽略了因产业的异质性引起的货币政策的不对称性,使得实行总量调节的货币政策进一步加剧了产业的失衡,导致“强者更强,弱者更弱”的产业发展局面,不利于产业结构的调整,进而影响货币政策的实施效果。在这样的经济背景下,研究货币政策的产业非对称效应的存在性和产生机制具有着较强的理论价值和实践价值。货币政策对产业增长有何影响是货币政策制定者关注的一个重要话题。已有的文献回顾表明,货币政策对产业增长具有非对称性效应,例如肖强和张晓峒(2014)借助因子扩展的向量自回归(FAVAR)模型发现货币政策对产业的非对称性影响。然而,这些借助向量自回归模型的文献对非对称性效应产生的机制缺乏深入的探讨。本文将外部融资依赖引入货币政策对产业增长影响的研究之中,探讨外部融资依赖这一机制如何导致货币政策对产业增长的非对称性效应。外部融资依赖是货币政策影响产业增长的一个重要机制。宽松货币政策可以缓解外部融资依赖程度高的产业的融资约束,有助于加速产业增长;反过来,紧缩的货币政策将加剧外部融资依赖程度高的产业的融资约束,从而抑制产业增长。与之相对的是,对于外部融资依赖程度低的产业,不管货币政策宽松还是紧缩,货币政策对产业增长的影响差异相对较小。不同的产业由于产业的性质等原因具有不同的外部融资依赖程度,数据计算表明,房地产业高度依赖于外部融资,而批发零售业对外部融资依赖的程度最弱。本文借助门限回归模型(Threshold Regression Model)对这两个产业进行实证研究,实证结果表明,宽松的货币政策加速了外部融资依赖程度高的房地产业增长,而紧缩的货币政策则产生抑制增长的效应;相比之下,宽松或紧缩的货币政策对外部融资依赖程度低的产业增长影响相对较小。这一结果证实了前述的推测。本文是对该问题研究的补充,对货币政策的制定更具有针对性和实践指导价值。传统上,我国货币政策的实施是在总量控制基础上根据存贷比率和安全贷款规则来对贷款的总量及其投向进行调控从而对经济进行调控。根据理论研究与实证分析可知,货币政策对不同产业增长的影响因产业的外部融资依赖程度的不同而有不同的表现。因此,可以通过完善贷款投向规则等方式,在完成货币政策的调控总量目标前提下兼顾到货币政策的产业非对称性,从而更有针对性地进行经济调控和产业结构调整。