债券市场是一个国家资本市场的重要组成部分,为满足实体经济的投融资需求发挥着重大作用。债券市场的状况通常体现出一个国家资本市场的完善程度和经济社会的发展水平。相比于国外成熟繁荣的债券市场而言,中国债券市场是在改革开放之后开始真正起步发展,目前正处于发展的初步阶段。初期的债券市场在市场的基础制度建设、市场运行机制以及市场结构性上都存在较大的问题与缺陷。尤其处于我国特殊的国情背景下,中国债券市场一直存在“刚性兑付”的问题,刚性兑付严重影响了信用风险的定价机制,而随着债券市场发展与风险累积,终于2014年3月5日“11超日债”违约事件宣告中国债券市场的刚性兑付状态正式划上句号。本文基于刚性兑付被打破这一重要的市场变革背景下,对中国债券市场债权人保护性条款的有效性进行研究。债券市场是直接融资的工具,而债券契约条款是基于买卖双方实现资金融通的重要基础,而且由于债权人与股东之间的信息不对称与委托代理问题,引入保护性条款可以有效解决这些问题。债券合同中设置债权人保护性条款的经济意义体现在能够有效降低债券融资成本,因此本文主要研究债权人保护性条款在以刚性兑付被打破为分界点的前后两个阶段,对投资者的有效保护程度是否发生了实质性的改变。本文选取了2007至2018年底上市公司的公司债券作为研究样本,划分为刚性兑付前后的两个阶段研究样本,通过手工收集债券募集说明书,精心构建了一个大型公司债券的债权人保护性条款数据集合,并根据它们的特征与发挥作用的范围分为四类可以赋予债权人权利以及约束股东行为的条款类别。通过实证研究,本文发现债权人保护性条款在刚性兑付打破的前后两个阶段对债券融资成本的影响有显著性差异。在刚性兑付打破前,债权人保护性条款只是形式上的文本条款,不能够有效的降低债券融资成本,因此本文认为在我国特殊的制度背景下,由于市场没有债券违约先例,市场参与者缺乏违约风险的意识以及如何预防违约风险的实践经验,此时的债权人保护性条款只是一纸文本。但随着债券市场出现首次债券违约,随后接二连三的违约事件发生并冲击了债券市场,同时也打破了市场众多参与者一直存在的刚性兑付理念,促使他们通过违约事件真正去了解如何有效地应对未来可能发生的债券违约,他们会更加重视能给予他们保护的保护性条款,因此此时的债权人保护性条款的意义与之前截然不同,是能够真正透过违约事件的冲击而实质性保护投资者的条款,不再是债券募集说明书中形式上的条款了。因此,本文研究得出研究结论:中国债券市场的刚性兑付现状打破后,债券市场的违约冲击使信用风险定价更为合理,也促进了市场化效率的提升,同时提高了投资者的风险预防与识别能力,他们会更重视能保护自身利益的债权人保护性条款。因此,市场的变革促使保护性条款更加发挥了实质性的作用,说明在刚兑打破后的债权人保护性条款有效性得到了明显的提高。