IPO (Initial Public Offerings)即首次公开发行,是指企业第一次向社会公众出受股票。近几十年来,IPO一直备受学者的关注。它主要有三个“不解之谜”：(1)“IPO抑价之谜”(High Initial Returns Of IPOs).(2)“长期弱势之谜”或长期业绩低迷(Long Run Underperformance Of IPOs)。(3)“火热发行之谜”(Hot Issues)。毫无疑问,IPO抑价之谜成为学者的研究焦点。国外的研究和实践均表明,IPO抑价是一种在全球股票市场中长期普遍存在的现象。对于这一现象的解释,西方学者认为主要是由于以下两个原因：一是一级市场上新股定价过低,二是二级市场新股发行首日价格虚高。传统金融学是基于有效市场假说,他们认为在二级市场上,股票价格能真实的反映其真实价值,不存在价格虚高的现象,IPO抑价主要是由于一级市场定价过低造成的,传统金融学关于IPO抑价的理论主要有：基于投资者之间信息不对称的“赢者的诅咒”假说、“信息瀑布”假说；基于发行人与投资者之间信息不对称的信号发送假说；基于主承销商与投资者之间信息不对称的动态信息获取理论；基于发行人与主承销商之间的信息不对称的委托代理理论；以及基于一级市场信息对称的避免诉讼解说、价格稳定解说、所有权及控制权理论等。随着20世纪90年代,国际IPO市高额收益率的不断涌现,基于一级市场的传统IPO抑价理论已经无法对这一现象做出更加合理的解释。在这种情况下,学者们开始在二级市场股价虚高上寻找合理的解释。由此行为经济学对这一现象的解释获得了学者的推崇。在行为金融学中,IPO市场不再是一个有效率的市场,而且由于IPO市场参与者无法避免的会存在认知偏差,从而会导致的投资者的非理性投资行为,这就是产生IPO抑价的原因。对于投资者情绪的定义,国内外学者还没有统一的标准。本文从研究目的出发,采用王美今、孙建军(2004)的观点,将投资者情绪定义为投资活动中一种“基于情感的判断”,由于心理或认知上的偏差而产生,导致对风险资产未来收益分布形成错误看法。对于投资者情绪的研究主要是可以分为两部分：一是基于投资者情绪的行为金融定价理论；二是对投资这情绪的实证研究。目前,行为金融定价模型主要有DSSW模型,BSV模型,DHS模型、HS模型、LST模型等,这些行为定价模型为检验投资者情绪与股票收益间关系等实证研究奠定了理论基础。同时,大量实证研究表明投资者情绪理论对于IPO市场的高抑价率具有很好的解释效果。接下来,本文从认知心理学的角度解释投资者情绪对IPO抑价的作用机理。认知心理学将投资者的决策过程分为信息获取、信息加工、信息输出、信息反馈四个阶段。在这一决策过程中,由于投资者受复杂的市场环境和诸多心理因素的影响,所以在任何一个环节都会出现对信息理解的偏离,从而导致投资者认知偏差的产生,从而产生不同的投资决策,最终影响股票价格。同时,我们结合DHS模型和DSSW模型来解释我国IPO市场高抑价率的产生过程。根据DHS模型,在IPO首日狂热投资者的投资行为将股票价格推高并极大的偏离其合理的价格水平。根据DSSW模型,正反馈交易者的投资行为使得股票家更加偏离其真实价值。正是狂热投资者和正反馈交易者的共同作用导致了我国IPO市场高抑价率。我们选取我国创业板市场进行IPO抑价的研究。我国创业板市场普遍存在高额的抑价率,高于其他国家的IPO抑价率水平。对这一现象的研究有助于我国创业板市场的良性发展。本文采用认为我国创业板IPO市场高抑价率的主要原因是我国证券市场不健全,创业板存在大量的非理性投资者,投资者情绪影响创业板IPO抑价率。在进行实证研究之前,我们要选择合理、合适的投资者情绪指标。在学术界,学者们多选择封闭基金折价率、换手率、中签率、以及看淡指数等作为投资者情绪的指标。但是这些指标只能反映投资者情绪的某一方面,无法全面的反映投资者情绪,本文将构造一个复合投资者情绪指标-国内股票市场投资者情绪指标CICSI。我们选取封闭基金折价率、交易量、IPO数量、投资者开户数和消费者信心指数为成分指标,通过主成分分析方法构建复合投资者情绪指标。然后引入IPO发行规模和发行企业的一些财务指标(资产负债率、净资产收益率、每股净利、每股净资产、上市首日市盈率、上市首日市净率等)进行逐步回归分析。通过对逐步回归方程的分析发现,这一方程能较好反映投资者情绪对工P0抑价的影响,表明我国创业板市场工P0抑价受前期投资者情绪影响较大。虽然本文构造了新的复合的投资者情绪指标,但是本文所构造的复合投资者情绪指标和回归方程也存在着一些问题。例如,目前学术界对于复合型的投资者情绪指标的研究还较少,还没有统一的标准,对于成分指标的选择是否合理还有待商榷；其次是本文没有剔除宏观经济基本面对投资者情绪的影响；此外,本文的逐步回归模型的拟合优度也不理想。这些都会对我们的实证分析有效性和准确性造成很大的影响。