在市场微观结构理论中,信息不对称一直是众多学者高度关注的问题。1996年,Easley、Kiefer、O’Hara和Paperman提出利用知情交易概率(PIN)指标来对证券市场上的信息不对称程度进行测度。此后,陆续涌现出了大量基于PIN的相关研究,其中一个主要方向就是考察PIN是否可以作为资产定价因子。包括Easley&O’Hara(2002)在内的绝大多数国外文献发现,PIN与股票收益率之间呈显著正相关关系的,然而国内文献却得出了相反的结论。从风险与收益的角度来看,当投资者面临信息不对称时会承担投资损失的风险,理论上会要求有正的风险溢价作为补偿。中国股票市场的实证结果真的与理论预期相反吗?鉴于我国在该方面的研究还比较有限,因此有必要对此做更加全面的实证检验。首先,针对信息不对称的测度,本文详细分析了经典PIN模型和VPIN模型的优缺点以及适用性,提出了基于物理时间和交易量的VWPIN模型。然后,我们以2012年A股市场主板、中小板和创业板的股票为研究对象,测度了个股的知情交易概率,并对各种测度指标进行了比较分析。进一步,我们实证研究了各种知情交易概率指标在资产定价中的作用,并以改进的VWPIN模型为主进行了稳健性检验。最后,本文探讨了知情交易概率指标在股票价格波动中的预警作用以及用于构建量化交易策略的有效性。本文的研究结果表明,改进的VWPIN模型在一定程度上克服了传统模型的缺点,使得其可以估计日内任意时间窗口下的信息不对称程度,具有更加灵活和广泛的应用价值。同时发现,创业板市场的信息不对称程度高于主板和中小板市场,且交易清淡的股票高于交易活跃的股票。关于资产定价,不同于之前国内文献的研究结论,在控制相关影响因素之后,发现知情交易概率与收益率之间呈现显著的正相关性,与国外文献的实证结论一致,符合理论预期。此外,知情交易概率对估计时间窗口长度敏感,当窗口过长时,估计值有所下偏,使得回归结果失真,这在一定程度上解释了国内已有基于低频数据的研究中PIN对收益率成负向效应或影响不显著的结论。进一步,知情交易概率对于构建量化交易策略是有一定指导意义的,它可以对股价涨跌起到重要的预警作用,在策略设计时,可以为选股择时提供参考。本文的创新点在于:首先,对传统知情交易概率测度方法进行改进,提出了VWPIN模型,克服了已有模型数据溢出无法估计和不能测度任意时间窗的缺点。其次,分板块对我国股票市场做了全面的实证检验,发现知情交易概率与收益率之间呈现显著的正相关性,符合理论预期。最后,基于知情交易概率构建了一种量化交易策略。总体而言,本文通过测度个股的知情交易概率指标,深入全面地分析了我国股票市场信息不对称对资产价格的影响,相关研究结论不仅丰富和发展了市场微观结构理论,而且对资产定价、市场监管、量化交易等应用领域具有一定的参考价值。