我国融资融券交易服务于2010年开始兴起,这标志着我国股市从全现金单边交易模式向带有卖空机制的双边交易发展。随着融资融券标的股票不断扩容,可融资融券股票已到达900支,但是融券交易这一卖空机制,无论是从市场主体、相关法律法规、交易模式、可融券源等方面看,都存在极大约束。卖空限制会使得股价被高估,从而失去了本身的价格发现机制作用以及对市场的调节作用。此外,对于中国这个兼具新兴与转轨特征的金融市场来说,个人投资者参与市场交易的比重较大,这增加了股市的噪音交易。存在卖空限制的股市在噪音交易框架下推动股价进一步上涨,不仅仅使得看空市场的悲观情绪得不到释放,市场自动调节功能无法发挥正常作用,也会加剧股市波动,从而产生更多的非系统性风险。本文以噪音交易理论与卖空机制相关概念的基本阐述为基础,通过理论分析、数理模型推导和博弈模型推演得出行为偏差、信息不对称、委托代理关系和市场操纵行为是我国股市噪音产生的主要原因,我国股市噪音交易呈现出个体投资者占据市场主体、因专业知识技能欠缺容易导致非理性决策以及噪音交易将长期存在等特点。以卖空市场运行机制和引入EKOP的改进模型分析出我国卖空交易机制通过对参与主体、可融券源、融券标的、交易方式的限制产生了大量股市泡沫,并得出了在噪音交易框架下研究卖空限制是契合我国股市现状的结论。再者,通过实证分析卖空限制对个股影响以及卖空限制在噪音交易下对股市收益率波动影响,结果表明噪音与卖空限制均能是造成股市波动的重要原因。最后从稳定市场波动的角度提出培育理性市场主体、完善信息披露制度和卖空机制的政策建议。