2010年3月,我国资本市场试点开展融资融券业务,标志着A股市场正式引入卖空机制,这是我国资本市场重大的金融创新。然而,2015年我国A股市场发生了罕见的股灾现象,媒体和业界大多指责融券交易是股灾的主要推动力。面对争议,卖空交易是有利于矫正高估的股价,还是加剧股价暴跌,成为各界关注的问题。基于此,本文利用长生生物“不合格疫苗事件”作为外生冲击,并根据是否为融资融券标的对生物疫苗行业股票进行分组构建自然实验,利用双重差分方法(DID)对自然实验的结果进行分析,探究卖空约束对股票收益率和定价效率的影响。实证结果表明,存在卖空约束的股票其收益率在负面事件发生后要显著高于允许卖空的股票,即存在卖空约束的股票其价格被高估了。进一步地,本文从股票定价效率的视角分析了“卖空约束导致股价高估”的原因,实证结果表明在负面事件发生后,卖空约束的存在抑制了股票的定价效率的提高。具体表现为:卖空约束抑制了股价反映信息的充分性,阻碍了股价吸收信息的及时性,并且加剧了股价受噪声交易的干扰程度。通过使用替代的定价效率指标进行检验后,检验结果依然稳健。最后,本文尝试对生物疫苗行业股票进行分组检验,以探究在不同分组的背景下,卖空约束对股票定价效率的影响程度。实证结果表明,当负面事件发生后,在估值水平较高、机构持股比例较大、盈余管理水平较高的公司中,卖空约束对股票定价效率的抑制作用更加明显。最后根据结论,本文分别对监管者,公司治理层以及投资者提出不同的政策建议。