定向增发在现今中国公司股权再融资中起到举足轻重的作用,实践中存在着著名的金融异象即定向增发折价现象。定向增发折价是指二级市场的流通股票价格高于增发价格,即发行存在高折扣现象。为阐述定向增发折价的形成原因和作用机理,国内外学者开展了广泛且深入的研究。理论界基于一级市场的理性经济人视角,提出了监督成本假说、信息不对称假说、控制权补偿假说、流动性补偿假说和财富转移假说等理论,阐述了企业增发新股过程中存在的大股东利益输送和长期市场绩效反转等现象。也有少数学者从异质信念和投资者情绪等非理性经济人视角出发,丰富了行为金融理论解释定向增发折价成因的研究。目前学界主要立足二级市场,研究投资者情绪对定向增发折价的影响,侧重考察股票价格的作用,忽略了投资者情绪对一级市场定价的影响。此外,西方发达国家资本市场起步较早,定向增发的施行时间较长,国外学者的研究结论以相对成熟的市场环境和体制建设为前提。美国定向增发采用累计投标方式,通常假设定向增发公司对要约价格拥有最终决定权。但与美国的累计投标方式不同,中国上市公司在定向增发时通常采用竞价机制,通过这种机制,将定向增发发行价格设定为由投资者出价确定的均衡价格。由于中西方的市场环境和制度背景存在较大差异,西方的研究结论可能在解释中国定向增发问题时遭遇水土不服。结合我国制度背景和市场环境的特点,在竞价发行制度下进行研究就成为惟一的选择。因此,从投资者情绪和投资者报价的角度来研究定向增发折价的背后动因,可能会带来全新启发。中国证监会鼓励定向增发公司披露投资者的申购报价信息,提供了中国特有的投标价格和数量数据库,使上述研究成为可能。本文通过对2007年9月17日至2018年12月31日我国进行定向增发的A股上市公司样本进行实证研究,检验投资者情绪对定向增发折价的影响,以及投资者报价的中介效应。有关定向增发长期市场绩效的实证研究,则采用2007年9月17日至2021年12月31日的财务数据。研究发现,投资者情绪与定向增发折价显著负相关,且这一影响是通过投资者报价的部分中介效应传递的。投资者情绪越高涨,定向增发的长期市场反应出现反转的可能性越大。本文弥补了一级市场上投资者情绪对定向增发影响的研究空白,丰富了定向增发一级市场行为偏差的研究,阐明了投资者情绪在一级市场定价过程中的作用,有助于打开定向增发折价的黑匣子。同时为发行方和投资方合理配置资源、规避投资风险提供依据,为监督者设计更合理的定向增发机制奠定基础。