最近,许多的研究表明,抵押品价值及违约时的回收率呈现波动性。当经济处于低迷时期,在违约数量上升的同时,抵押品价值和回收率呈现下降趋势。这种现象表明违约率与回收率之间或许存在某种关联性,但目前大多数信用风险模型均假定二者相互独立,他们只关注于违约概率,将违约时的回收率看成是一个常数参数或者是独立于违约概率的一个随机变量。对回收率的这种假定会对管理信用风险产生怎样的影响呢?显然,要分析这种影响程度就需要考察违约率与回收率之间实际存在的关系,因此,本文的研究内容是：首先在理论模型中考察系统风险对违约风险与回收风险的影响,探讨违约率与回收率之间是如何产生联系的,然后实证检验二者之间的关系,接下来考察这种关系对信用风险度量和管理的影响,为了清楚的展示其影响程度,运用蒙特卡洛模拟技术,比较了在不同假设条件下二者之间的关系对信用风险管理的影响,结果表明如果忽略二者之间的关系,仅仅只假设二者之间相互独立,则会低估信用风险水平,将会导致银行储备不充足,甚至会对金融市场产生不必要的冲击。准确地度量信用风险水平对信用风险管控和监管是非常重要的,因此,本文以穆迪全球公司债券违约与回收数据为实证分析资料,探讨了违约率与回收率之间关系及其影响,全文可分为四大部分,一是对现有信用风险模型的评述,系统梳理了违约率与回收率相关关系研究的理论成果和模型；二是介绍了单因子系统风险模型；三是应用穆迪数据进行实证分析；四是运用蒙特卡洛模拟技术考察违约率与回收率相关性对信用风险管理的影响。具体内容如下。第一章绪论。系统地研究阐述了信用风险的理论基础、构成要素、信用风险模型以及这些模型是如何处理违约率与回收率之间的关系,并对近年来违约率与回收率相关关系研究的新进展进行梳理。第二章探讨违约率与回收率之间的关系。当前大多数信用风险模型假设违约率和回收率之间相互独立,但是近年来更多的实证分析显示二者之间存在负相关关系,由于现阶段对二者关系的研究还处在初步阶段,因此在众多考察二者关系的理论模型中,还没有形成一致的认识。目前有关两者负相关关系成因的理论解释主要有系统风险(经济周期)影响论和违约债券供需关系影响论。本文基于单因子模型,从系统风险的角度研究违约率和回收率之间相互关系,阐述了单因子模型的理论基础和逻辑结构,给出了模型框架和极大似然估计函数。第三章实证分析。首先基于穆迪全球公司违约数据对单因子模型进行实证分析,并研究了不同行业、不同评级企业其资产收益与系统风险因子的相关性。然后计量分析回收率与违约率之间的关系,.由于在经济衰退阶段,违约率高,回收率低,而在经济高涨阶段违约率低,回收率高,因此在回归分析中,除了违约率之外,还引入了一系列能反映宏观经济运行状态的经济指标来解释回收率。第四章考察了PD与RR负相关关系的影响。我们考察二者之间的负相关关系对信用风险度量及管理的影响,具体说来,就是考察这种关系对经济资本计算、监管资本配置的影响。银行的资本是银行在经营过程中所需持有或被要求持有的一定数量的资本金,用来抵御在风险暴露和银行运作中可能面临的损失风险。银行内部为抵御风险而主动配备的资本属于经济资本,而由外部监管当局所要求银行必须持有的资本属于监管资本。显然,这种对银行资本的影响会直接作用于银行的资本收益甚至于银行机构本身的存续。论文的主要观点、贡献及不足之处：1.本文基于穆迪全球公司违约数据对单因子模型进行实证分析,考察违约风险与系统风险的相关性以及回收风险与系统风险的相关性。发现资产收益与系统风险相关系数具有相对稳定性,即在某一较短时期内,相关系数相对保持不变,尽管从长时间来看,相关系数随时间而波动。相关系数的相对不变性或许对违约率的预测有一定的意义。因为,如果已知当前时期的相关系数,只需估计有哪些因素影响以及是如何影响宏观系统因子,就能对违约率进行粗略估计。我们进一步分析了不同行业、不同评级企业资产收益与系统风险的相关系数,发现除Aa级外,企业信用等级越低,其与系统风险的绝对相关系数越高,即相对于信用等级高的公司,信用等级低的公司更加容易受到系统风险的影响。2.在经济高涨时期,违约率降低,回收率升高,而在经济低迷时期,违约率升高,回收率则降低,但这并不意味违约率与回收率之间具有对称的关系。而恰恰相反,它们之间存在非对称的关系,因为是违约事件的发生才导致了回收的存在,如果不发生违约事件,回收率则始终等于100%。同时由于违约率在一定程度上反映了宏观经济运行状态,因此可以这样说违约率部分反应了回收的系统风险(回收率同时要受到担保、抵押等特有因素影响)。所以本文以违约率为解释变量,回收率为被解释变量来检验二者之间的关系。在回归分析中,除违约率之外,我们引入了相关的宏观经济变量来解释回收率。3.为了清楚的显示违约率与回收率的负相关关系对信用风险管理的影响程度,运用蒙特卡洛模拟技术,比较了在不同假设条件下二者之间关系对信用风险度量的影响。蒙特卡洛模拟结果显示：在计入相关性影响之后的预期损失、标准差和VaR值均明显高于独立假设情况约30%。这意味着如果忽略二者之间的负相关关系,仅仅假设二者之间相互独立,则会低估信用风险水平,将会导致银行储备相对不足,严重时甚至会对金融市场产生不必要的冲击。4.本文的不足,主要表现在：一是仅仅基于单因子模型作了实证分析,而没有提出理论模型来考察违约率与回收率之间的相关性；二是只运用蒙特卡洛模拟技术考察违约率与回收率相关关系对信用风险管理的影响,而未分析这种关系对信用风险定价的影响；三是本文未对信用风险管理技术的一些问题加以研究,如信用衍生产品定价模型、信用风险管理模型等,而这些问题将成为作者今后进一步研究的重点工作,从而不断完善信用风险研究体系。此外,由于数据获取限制等因素,未能对有些问题进行深入研究,如回收率等问题。穆迪的公开数据只是对全球违约与回收的统计性描述,而未有更详细的数据。