并购是企业提升竞争力和获得发展的重要方式。伴随着全球经济一体化进程加快,并购在世界范围内兴起,全球每年企业并购重组市场交易额高达三万多亿美元,涉及交易数目达三万次之多。随着我国经济与世界经济的融合以及资本市场的不断发展完善,我国企业并购活动也日益活跃,并购额每年都以超过70%的速度增长,中国已经成为亚洲第三大并购市场,并且这一趋势将持续,据预测,中国的并购市场在未来几年将进入高速发展的阶段。无论什么形式的并购,其核心都是价格问题。定价过高,支付溢价过高,导致公司价值的损失;定价过低,目标公司股东不愿出售其持有的股票,达不到收购目的。对目标企业进行合理的定价已经成为并购成功的关键,而合理定价的首要问题就是正确评估目标企业的价值。因此,目标企业价值评估是并购交易的中心环节。不同的并购决策使得并购的动因出现差异,评估目标企业价值的出发点随之不同,从而决定了价值类型和评估方法的差异,目标企业性质的不同也会引致评估方法适用性和运用的差异。针对不同性质的并购活动和目标企业类型,如何界定价值类型和价值构成,如何确立对并购目标企业价值进行全面评估的方法和模型,与评估相关的注意问题和措施是什么,这些正是本文要探讨的问题。对不同类型的并购活动分别构建目标企业价值评估体系,从总体上形成一个较为完整的分析框架,可以为实践中针对不同的前提选取合适的评估方法和模型提供有益的借鉴,有利于规范并购企业价值评估,推动并购市场化,促进我国企业通过并购实现经济效益、取得竞争优势、提升核心竞争力,从而更好地参与国际竞争,这也是本文研究的目的和意义所在。本文共分为五章,第一章绪论提出本文所要研究的问题,并对问题的背景、研究意义和国内外研究现状进行了综合介绍。第二章从企业并购基础理论入手,主要介绍了企业并购的概念和类型,在对并购类型的传统分类进行回顾的基础上,对并购类型做出新的划分:按并购动机将并购划分为投资型并购和战略型并购,对二者进行了定义、对比和区分,指出谋求核心竞争力的战略型并购是当今的主流,然后界定了并购中目标企业价值以及价值类型。第三章对企业价值评估的传统方法做了介绍和评价,并探讨了对各方法在并购中的适用性。前三章是全文的基础,为后文的研究铺垫了理论前提。遵循“并购动因——评估目的——价值类型——评估方法”这一逻辑路径,本文清晰地区分财务型并购和战略型并购,逐一研究这两类并购的目标企业价值评估,这是全文的重点。第四章围绕财务型并购目标企业价值评估问题进行深入探讨。本文认为,投资型并购目标企业价值是从财务角度出发的、作为独立综合体的自身价值。从定性角度,影响目标企业价值的因素包括宏观环境、市场环境和行业生命周期这些外部因素,也包括资本结构、信用状况、知识与创新、管理与文化这些内部因素。评估方法上,由于忽略并购效应,财务型并购的评估与一般的企业价值评估类似,可以采用传统的收益法、市场法和资产基础法,但是各种方法的适用性和运用特点有差别。有代表性的是将目标企业分为上市企业和非上市企业的情形,非上市企业由于存在封闭性和特殊性,方法应用中涉及多项数值和项目的调整。运用市场法时,涉及价值比率的选择等;运用现金流量折现法时,需要调整资产负债表和利润表,确定折现率涉及到对资本资产定价模型的修正。而评估方法往往可以直接应用于上市企业价值评估。与财务型并购相对应的是战略型并购,第五章是对战略型并购目标企业价值评估体系的构建。战略型并购中,目标企业的价值是针对特定的战略并购方的、包含了价值增值战略整合和综合收益,由三部分组成:目标企业作为独立实体的内在价值、目标企业协同价值和目标企业成长机会价值。内在价值可用现金流量贴现法得到。战略型并购的主要目的在于获得协同效应和成长机会等附加价值,对于协同效应价值和企业成长机会价值的评估至关重要,但是传统方法存在局限性,无法得出准确结果,本文引入了层次分析法和实物期权法,分别建立起量化目标企业协同价值和成长机会的相应模型。