发现金融市场异象,捕捉资产收益定价因子是金融学界广泛研究的主题。换手率作为衡量股票交易活跃程度的指标而受到投资者和学者的关注,前人对换手率与预期收益的关系进行研究,发现了换手率与预期收益的显著负向相关关系,其定价机理多从流动性溢价角度进行解释,也有学者对换手率的定价内涵提出其他解释,如异质信念下的投机性泡沫等。本文使用2010年到2020年的A股市场股票数据样本,即沪深两市A股上市公司股票交易数据,检验我国A股市场上的换手率溢价效应,并检验流动性溢价对这种效应的解释程度,从而判断换手率在我国A股市场上是否是流动性的优质代理指标。使用单变量、双变量分组、Fama-macbeth回归的检验结果显示,中国市场上具有比较明显的换手率溢价效应,即通过和高换手率股票比较,低换手率股票可以取得更高的期望收益率。按月份分组后显示,各月份子样本内解释符号发生分歧但无明显规律,不存在月份效应;按行业分组检验结果显示,各行业样本中换手率的解释效应无明显差别,换手率溢价效应普遍存在于多个行业中。在换手率的流动性内涵,即流动性溢价对换手率效应的解释能力检验中,使用相关性分析、加入其他流动性指标和系数分解的实证研究结果显示,换手率与其他流动性指标存在相关性,因而可以体现流动性,但由于加入其他流动性指标后,Fama-Macbeth模型中换手率的系数和t统计量均未发生太大变化,且使用系数分解方式得到的流动性对换手率溢价效应的解释力度较小,不足10%,流动性溢价对换手率效应解释力度并不高,从而认为换手率在我国市场并非流动性的良好度量指标。因此,换手率虽然可以体现股票流动性,但并非流动性的优秀代理变量,在进行我国股市流动性的相关研究时,不宜继续使用换手率指标,学者需继续优化前人发掘的流动性指标及继续发掘新的、与我国市场更为契合的、简单易得的流动性代理变量,从而更好地服务于相关学术研究、服务于我国金融市场。