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截止2011年2月,沪深两市分别已有128家和192家上市公司被实施特殊处理(ST),目前ST公司数目非常庞大,已超过总上市公司数目的10%,给投资者带来巨大困扰。本文中财务困境公司是指持续亏损,并且盈利能力遭到极大削弱的公司。脱困策略主要分为资产收购、债务重组、股权收购、股份回购、资产置换、资产剥离、吸收合并七种方式。资本结构对企业脱困有何影响?何种脱困策略更有利于企业走出财务困境?是摆在ST上市公司管理层以及证监会面前的难题。
本文首先回顾国内外学者在财务困境方面的研究,主要包括资本结构、公司治理结构对财务困境的影响,财务困境公司脱困后的长期绩效以及财务困境对于企业绩效的影响四个方面。并对委托代理理论、公司重组及资源配置理论进行了总结、分析。实证部分,本文分析2000-2005年之间ST公司所使用的各种脱困策略及其效果,发现虽然ST公司都积极进行重组,但成功摘帽企业采用脱困策略频数更多,更倾向于采用资产剥离、资产收购以及股权收购三种脱困策略进行重组。从长期来看,财务脱困公司在绩效上并没有持续提高。董事会治理结构对脱困策略有一定影响。
在对比摘帽与未摘帽ST公司后,针对实证研究中发现的问题,文章最后提出了规范财务脱困行为,提高脱困效率、规范并购重组市场、完善制定ST公司脱困的评价标准、完善治理结构,增强内部治理等措施。