本文旨在通过研究证券分析师行为决策的影响因素以及潜在的经济后果,以促进我国证券分析师更好的引导资源合理配置,提高资本市场资源配置效率。证券分析师是资本市场中重要的信息中介和信息提供者,已引起学者们的广泛关注。他们会密切关注被预测公司,通过其专业的信息挖掘与处理能力,并运用一定估值方法,做出相应的投资分析。最后,将含有股票推荐、盈利预测和投资建议等信息的研究报告发布给市场中的投资者,给投资者提供更多的具有价值的信息,引导投资者做出理性的投资决策,促进股票价格回归其内在价值。因此,在理论上,证券分析师通过发布研究报告的形式,促进上市公司信息的传递,增加市场信息含量,并在一定程度上有助于缓解资本市场中的信息不对称,从而促进股票价格向其内在价值的回归,引导资源合理流动,提高资本市场的资源配置效率。然而,在现实中,证券分析师却有可能会发布有偏的研究报告,扭曲了市场价格,误导投资者的投资决策,反而增加了市场的非效率。证券分析师行为决策受到多种理性或非理性因素的影响,分析师的预测行为或者评级可能是低效的（La Porta,1996）。近期有文献指出,分析师对公司未来的预期并不是理性的,他们在认知和决策中存在着非理性偏差,同时考察了这些认知偏差对股票错误定价的影响。Cen et al.（2013）的研究表明,分析师在做收益预测的时候,会参考行业中间值,他们的预测值会很大程度上偏向行业中间值。Bordalo et al.（2018）发现,分析师在公司长期的盈利增长预测中会过度外推,对过去的收益增长反应过度。同时,Bouchaud et al.（2019）发现,分析师的预期在短期内具有粘性,他们对公司盈利能力的持续性反应不足。Hirshleifer等（2019）发现随着分析师一天内发布的研究报告数量增加,预测准确性也会下降。那么证券分析师作为资本市场中重要的信息中介和信息提供者,他们的研究能否促进股票价格向其内在价值的回归,引导资源自由流动,提高资本市场的资源配置效率?这是一个值得重新审视的话题。因此,本文首选对影响分析师的行为决策的影响因素进行归纳分析;其次,研究分析师的行为决策所产生的经济后果。关于分析师盈余行为决策的影响因素研究。本文主要包括两种视角,一是有限理性视角,二是理性视角。在本文的第三章,基于分析师的有限理性,从行为金融理论的参考效应视角,研究参考点效应对分析师行为决策的影响。参考点效应是人类普遍存在的感知特点,就像对于光、声音或者温度的适应过程一样,人们利用形成的参考点来看待事件并对事件做出反应。实际上,参考点依赖不仅会使投资者产生“认知粘性”（如投资者习惯于公司分红）,还有可能造成“凸显效应”这种心理偏差,即新的信息与认知参考点之间的强烈反差,也有可能影响投资者的感知,进而影响其判断。利用2002-2019年我国A股上市公司的盈余公告和分析师盈余预测数据检验分析师预测修正中的参考点效应。研究发现:（1）公司前一期的基本面信息会成为分析师对当期基本面信息的认知参考点,同时基本面信息的凸显性会增加其对新信息的感知,使得分析师更有可能根据最新的SUE修正其预期,并且明星分析师与非明星分析师都会依赖参考点进行决策。（2）分样本检测发现,不论最新SUE为正还是为负,分析师都会依赖上一期的参考点进行决策,如果上一期为负（正）,分析师更有可能因当前未预期盈余为正（负）就向上（下）修正其预测,因而信息波动、乐观偏差和利益冲突等传统理论不能为本文观察到的现象提供统一的解释。分析师作为理性的市场参与者,往往为了个人利益最大化而迎合机构投资者等,从而有损投资者的利益,产生利益冲突。在本文的第四章,基于利益冲突的理性视角,研究了利益冲突对分析师行为决策的影响。选取2002-2019年我国沪深两市全部A股上市公司为样本,从盈余修正幅度和同向修正概率的角度探讨来自机构投资者的利益冲突对分析师盈余预测行为的影响。研究发现:（1）分析师的盈余预测修正幅度受到机构投资者利益冲突的影响,具体而言,机构持股比例更高的公司,分析师向上修正其盈余预测的幅度更大。（2）来自机构投资者利益冲突也会对分析师同向盈余预测修正的概率产生影响,进一步研究发现,公司基本面信息的凸显性与利益冲突交互作用,对分析师盈余预测修正概率具有方向不对称的影响。具体而言,当公司最新基本面信息为正时,公司基本面信息的凸显性会增强分析师正向盈余预测修正的概率;而当公司的最新基本面信息为负时,机构持股越高,分析师进行负向盈余预测修正的概率越低,而基本面信息的凸显性对利益冲突没有增强作用。概言之,来自机构的利益冲突会不仅导致分析师增加正向盈余预测修正的幅度,同时会降低分析师对公司负面信息的反应。证券分析师作为市场中的信息中介,能否降低资本市场中的信息不对称和提高资本市场效率,前提在于是否有能力发现市场中的被扭曲信息。无疑,盈余管理是对公司真实业绩信息的扭曲。接下来,本文第五章基于盈余敏感性视角,通过考察分析师盈余预测行为对盈余管理的敏感性来判断我国证券分析师对扭曲信息的甄别能力。选取2002-2019年我国沪深两市全部A股上市公司为研究样本,研究发现:（1）我国证券分析师对公司的盈余管理具备一定的甄别能力,但会受到盈余管理隐蔽性的影响。具体而言,我国证券分析师对基于改变实际盈余在不同会计期间的反映和分布的应计盈余管理具备甄别能力,但是对于基于通过改变公司的实际经济活动的隐蔽性更强真实盈余管理不具备识别能力。（2）本文考虑了明星分析师与非明星分析师对识别盈余管理的能力的差异。结果表明,无论是应计盈余管理还是真实盈余管理,明星分析师与非明星分析的盈余预测对盈余管理的识别并没有显著差别。（3）机构持股会导致利益冲突,使得分析师会增加正向盈余预测修正的幅度,但同时机构持股也会产生激励作用,能促进分析师对应计盈余的识别,进一步拓展了机构投资者治理效应的机制。最后,资产价格是影响资本市场资源配置的重要因素。合理的资产价格可以优化资源的流动,提高资本市场的资源配置效率。本文的第六章,通过研究分析师的评级行为是否利用了资本市场中广泛存在的异象,以回答分析师作为相对理性的参与者,对其是否促进股票价格回归其内在价值,从而提高资本市场效率的争论。研究发现:（1）首先,从总体层面检验分析师预测与异象收益的关系。本文使用的20个异象因子能够提供股票收益的可预测信息,但分析师一致预测却与异象收益相矛盾,说明分析师在预测评级时未能有效利用异象信息。具体而言,分析师倾向于对被高估的股票给出更有利的评级,然而,这些股票往往之后的超额收益都显著为负。（2）进一步,考察分析师为何没能有效利用异象信息的原因。将上文20个异象因子聚合为基本面组和非基本面组,分别考察两组投资组合的收益与分析师评级的关系。研究发现:分析师在预测过程中能够较好利用基本面类异象信息,却忽视了市场类异象信息。具体而言,分析师对基本面组高估的股票给出较低的评级,且评级与基本面指标排序的组合存在显著的单调递减关系;分析师对市场组高估的股票给出较高的评级,评级与市场类指标排序的组合存在显著的单调递增关系。进一步研究表明,在定价交易机制相对完善、分析师专业能力较强、机构持股比例较高的子样本中,本文的结果仍然成立。以上结果都说明分析师的能力可能有一定偏向,擅长传统的基本面分析,而对价格、交易量等市场层面的变化则反应滞后,有限关注可能是造成其预测低效的原因。（3）最后,本文根据异象信号和与分析师评级水平对所有股票进行独立的双重排序,发现当分析师的评级与异象不一致时,异象会产生更大的超额回报。也即分析师偏颇的建议可能会导致市场摩擦,从而阻碍对错误定价的有效修正。本文理论意义在于:首先,本文从凸显效应的视角拓展了参考点理论的研究,通过分析师盈余预测修正验证了分析师在认知决策过程中存在参考点依赖。其次,本文拓展了分析师决策的理性因素（利益冲突）与有限理性因素（参考点依赖导致的凸显性）的交互作用机制对分析师决策行为的影响。然后,本文的结果也为公司管理者通过盈余管理影响市场提供一种新的解释路径。管理者可能为了自身利益最大化（或者配合减持）,通过盈余管理特别是真实盈余管理行为,造成前后反差的未预期盈余,影响分析师的决策行为,从而影响股票市场。最后,本文从资本市场异象的角度来检验分析师行为的价值以及对市场效率的影响。丰富了已有关于分析师行为的经济后果研究。本文具有较强的实践意义。第一,本文的结果表明分析师的行为受到利益冲突的影响。监管部门应加强对分析师职业道德的教育,提高分析师在执业过程中的独立诚信原则,并进一步完善相关法律法规,以使分析师能真正有效发挥信息中介作用,最终促进证券定价效率的提高和资本市场健康平稳的发展。第二,我国证券分析师对公司的盈余管理具备一定的甄别能力,但是会受到盈余管理的隐蔽性的影响。具体来说,我国证券分析师对基于简单改变盈余在不同会计期间的反映和分布的应计盈余管理具备的甄别能力,但是对于基于通过改变公司的实际经济活动的隐蔽性更强真实盈余管理不具备识别能力。本文认为,我国的证券分析师应该进一步提升自身的分析水平,不拘泥于财务报表信息的发掘,需要跟广泛的拓展分析的维度。第三,本文发现明星分析师与非明星分析师对识别盈余管理的能力的并没明显差异。本文的结果表明明星分析师的评选机制需要进一步规范,以更好的发挥明星分析师的激励作用。第四,本文分析师群体应该提升自身的研究水平,提升对资本市场扭曲价格的发现能力,最终促进证券定价效率的提高和资本市场健康平稳的发展。本文的创新点主要体现在以下几个方面。第一,本文从凸显效应的视角拓展了参考点理论的研究,通过分析师盈余预测修正验证了分析师在认知决策过程中存在参考点依赖。第二,本文丰富了参考点理论经济后果方面的研究,揭示出参考点依赖并不必然导致负面结果。行为人注意力和信息处理能力有限的情况下,并不必然是非理性的,或者一定会导致系统性的偏误。第三,本文从分析师盈余预测修正幅度与同向盈余预测修正概率的两种视角,探讨了利益冲突对分析师行为决策的影响。丰富了已有关于分析师盈余预测修正行为决策的研究。第四,本文拓展了分析师决策的理性因素（利益冲突）与有限理性因素（参考点依赖导致的凸显性）的交互作用机制对分析师决策行为的影响。第五,本文首次研究了分析师盈余预测修正行为对公司的盈余管理的甄别能力。发现分析师对盈余管理具备一定的甄别能力,但是会受到盈余管理的隐蔽性的影响。第六,本文从识别盈余管理的能力的差异角度,研究了明星分析师与非明星分析师的能力差异。第七,本文的结果也为公司管理者通过盈余管理影响市场提供一种新的解释路径。管理者可能为了自身利益最大化,通过盈余管理特别是真实盈余管理行为,造成前后反差的未预期盈余,影响分析师的决策行为,从而影响股票市场。第八,本文从资本市场异象的角度来检验分析师行为的价值以及对市场效率的影响。丰富了已有关于分析师行为影响市场效率的路径。其次,本文通过对不同资本市场异象分类,发现分析师对不同类型的异象反应的存在差异。并基于行为金融学有限关注的理论框架,认为分析师在利用异象信息时会陷入“顾此失彼”的困境,对此进行了解释。