近年来,随着人民币国际化的进程加快与人民币离岸市场的不断发展,离岸与在岸市场的相互渗透也日益加深。人民币离、在岸市场拥有不同的参与者和价格形成机制,市场之间的汇率变化不尽相同却又互相影响。一国货币在岸与离岸市场汇率溢出的方向和程度关乎汇率稳定乃至金融安全,因此研究人民币国际化进程中离岸与在岸市场汇率联动效应的动态变化具有重要的意义。本文选取在岸市场人民币兑美元即期汇率、香港离岸市场人民币兑美元即期汇率、12月期无本金交割人民币远期汇率来对人民币在岸、离岸市场汇率联动进行研究。首先,以人民币加入SDR作为人民币国际化进程的代表事件划分样本,采用VAR-GJR-MGARCH-BEKK模型研究离、在岸市场在不同样本区间的联动效应。然后,通过DCC-MGARCH模型和E-GARCH模型研究了离、在岸市场之间动态相关系数的影响因素。结果表明:(1)人民币在岸与离岸市场存在显著的报酬溢出效应、波动溢出效应以及非对称效应,且离岸市场相对处于信息中心地位;人民币加入SDR后,离、在岸汇率之间的联动效应整体上有所增强。(2)境内利差和资本市场收益差、国际资本市场风险对离岸和在岸市场汇率联动系数波动性的影响总体为正。人民币加入SDR对相关系数的波动性具有显著的降低作用。根据理论与实证分析结果,本文得出:人民币被纳入SDR后,离岸和在岸汇率之间的联动效应增强并且更加稳定,投资者和政策制定者在做出相关决策时需要考虑动态联动效应可能带来的影响。对人民币国际化进程的推进也应当注意汇率联动效应随之产生的动态变化,以避免可能带来的金融风险和人民币定价权旁落问题。