中国股票市场自成立以来发展迅速,对我国经济发展起到了重要推动作用。但目前我国证券市场存在的问题日益明显,主要表现为投资者结构严重失衡,个人投资者在所有类型的投资者中数量最多。且已有相关研究表明个人投资者往往具有博彩性投资偏好,热衷于购买彩票型股票,这种投机行为不仅可能影响自身投资收益,甚至可能对市场定价机制也产生影响。为了探究个人投资者的这种投机行为究竟会产生何种影响,本文主要研究了中国股票市场的彩票效应。本研究收集了上海证券交易所中305支上市A股覆盖了 10年的月度数据,在此基础上研究了用前一个月内股票的日最大收益率(MAX)来衡量的历史极端正收益是否会影响以及如何影响股票的未来收益。在分析方法上本研究采用传统的分析方法——单变量组合分析法,首先将经筛选后的305支股票按照前一个月内股票的日最大收益率(MAX)从低到高排序,再十等分形成十个不同投资组合,并按照市值加权(Value-Weighted)和等值加权(Equal-Weighted)两种不同的方式来计算各组合的平均超额收益率,发现这十个组合在平均超额回报上具有明显差异。此结果对中国股票市场中彩票效应的存在性给出了初步证据。本研究还通过Fama-French三因子模型对各组合的原始超额回报进行调整,将市场回报因子(MKT)、规模因子(SMB)以及账面市值比因子(BM)作为回归元对第十个投资组合(高MAX组合)和第一个投资组合(低MAX组合)之间的收益之差进行回归,通过检验原始超额回报以及回归截距项,本研究发现对于等值加权组合来说,投资组合10与投资组合1之间的原始超额回报具有显著差异。而不论是等值加权组合还是价值加权组合,投资组合10与投资组合1之间经调整后的alpha值都具有显著差异,更直观的验证了中国股票中彩票效应的存在性,并且常见的三因子模型并不能对这种彩票效应给出完全解释。除此以外,本研究还采用了 Fama-Macbeth回归分析法,回归结果显示前一个月内股票的日最大收益率与股票的未来收益之间具有显著的负相关关系,这与组合分析中投资组合10与投资组合1之间具有显著的负异常回报的结果是一致的。最后,本研究使用上述按MAX排序后形成的十个投资组合,用高MAX组合的月平均收益减去低MAX组合的月平均收益构建了新因子DRM,并将其作为衡量彩票效应的代理变量加入原有的Fama-French的三因子模型中,建立了新的四因子模型,该模型对高MAX组合的收益率拟合度较高,从而成功的运用因子模型解释了彩票效应。分析我国股市中的彩票效应,不仅有利于加深对彩票型股票及彩票效应的理解,而且对于逐步引导投资者行为的规范化,从而促进我国股票市场的平稳运行和健康发展也具有重要的理论意义。