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在开放经济条件下和经济全球化的背景下,对于经济发展进程中的新兴市场来说,不可避免地要面对资产与负债或/和收入与支出计值货币不同所造成的货币错配。然而,货币错配的大规模积累会对新兴市场宏观经济的稳健运行和金融安全造成严重的负面影响,甚至引发金融危机。本文在已有研究的基础上,相对全面地和系统地深入研究了新兴市场货币错配的成因、影响及控制,并探讨了中国的货币错配问题。
对新兴市场的货币错配状况进行国际比较分析和经验分析表明,净外币负债形式的货币错配与货币危机的发生具有较高的相关性,同时新兴市场的货币错配问题具有普遍性、必然性、复杂性、区域性和严重危害性等特性。从发展特征来看,部分新兴市场货币错配性质发生变化,新兴市场的货币错配问题在总体上有所改善,但是仍存在着恶化的可能性,并且将会长期存在。
新兴市场货币错配的形成是国内因素和国际因素共同作用的结果。国内因素主要包括金融市场(尤其是债券市场)发展程度不高、制度不健全、固定汇率制度安排和政策制订不合理等方面,国际因素则包括经济全球化和现行国际货币体系的缺陷等方面。
货币错配的大规模积累,不管表现为哪一种形式,都可能对一国宏观经济的稳健运行和金融安全造成巨大的负面影响,表现在导致经济主体的投资收缩和产出下降、对汇率制度的选择和汇率政策的实施带来困难、削弱财政货币政策的有效性、与国际收支相互影响、导致银行危机和货币危机等方面。
考虑到货币错配对宏观经济和金融安全的不利影响,新兴市场应针对货币错配的内外成因,从国内方面和国际方面积极采取措施控制货币错配的不断积累。同时,本文提出了货币错配容忍度的概念和探讨了货币错配风险早期预警体系的构建。
中国作为新兴市场之一,同样长期面临着货币错配问题的困扰,目前货币错配的性质表现为巨额净外币资产,这具有有利的一面,但是也给我国宏观经济的稳健运行造成了严重的负面影响。因此,中国也应通过国内和国际两方面积极采取措施在近期内有效控制货币错配快速积累和在长期内从根本上解决货币错配问题。