到目前为止，我国利率市场化的基本点还在于择时逐步放开利率管制，实现利率的随行就市。这样做固然非常重要，但还远远不够，因为市场化利率归根到底是由货币供求所决定。如果不能理顺有关货币供求的变量，放开管制也未必能使利率波动在期望的位置上，更不要说，央行没有替代的宏观调控抓手，放开的利率还会回到行政管制的轨道上，所以利率市场化改革一定要改变人民币发行方式，从央行买外汇转移到买国债上来，货币的供给和需求才能归于国际惯例的轨道，形成一般均衡的稳定利率，央行通过买卖国债的公开市场操作就能直接地影响到基准利率，通过基准利率调控利率水平。美国和台湾地区的利率自由化改革都是走法案先行、谨慎推进的路线，原因在于他们的利率改革站在不同的起点，其中最重要的是他们利率市场化改革的起点与平台与我们不同。他们买入国债或者央行存单的货币发行方式，这就能在解除利率管制之后，央行货币供给的变动能够直接影响到基准利率。我国利率市场化缺失这样的前提条件，也就是人民币供给量的变动与利率之间没有直接必然的联系，市场无法进行充分自主的套利，各市场之间无法形成一般均衡利利差，基准利率不能带动利率水平变化，放开管制之后，一旦遭遇外来冲击，市场利率就可能上蹿下跳，如果没有替代行政管制的调控抓手，我们非常可能因为利率失控而付出沉重的经济代价，或者为稳定经济又不得不回到行政管制的轨道中去，从而丧失利率市场化改革的成果。所以中国利率市场化改革，既要放开有关管制，更要构建市场可以充分自主套利，央行可以有效调控基准利率的平台，也就是改变人民币的发行方式，从买入外汇逐步转轨至买入国债，矫正货币供求的异常，使利率系统形成一般均衡。本文从瓦尔拉斯一般均衡说起，说明充分自主的套利机制对于形成均衡利差的重要意义，然后才有货币供给量通过基准利率影响整个利率系统的传导机制，明确利率市场化的前提和保障就在于建立这样的利率传导机制。进而对比美国与台湾地区的经验，证明买外汇发人民币无法形成一般均衡的市场利差，这就可能阻碍我国利率市场化改革的深化。笔者期望这样的研究能够丰富和充实中国利率市场化改革的思路。