近年来,我国资本市场改革的进程明显加快,沪港通、深港通等金融开放政策相继落地,这一系列措施使得我国内地与香港地区的金融市场之间的联系日益紧密以及金融风险在市场间的传导也逐渐常态化。由于受一定管制的在岸汇率与代表市场价值的离岸汇率存在偏差,这会通过信息溢出、影响投资者情绪等因素来影响我国金融市场的运行。因此,股票市场作为我国金融市场的重要主体,研究在岸与离岸人民币汇差与我国内地和香港地区股票市场之间的关系,对于现阶段我国稳步推进人民币汇率市场化以及防控系统性金融风险具有重要的现实意义。本文首先分析了汇差对股市收益率的波动溢出效应机理,并在构建汇差对股票市场影响理论模型的基础上,选取2012年5月至2019年10月的月度数据,通过SVAR模型刻画汇差、短期资本流动和股票收益率三者的关系,实证结果表明汇差冲击对资本流动和股票收益率、资本流动冲击对股票收益率的结构脉冲响应值均基本为正,说明短期资本流动在汇差影响股票收益率中发挥了重要的渠道作用。接着,本文基于2012年5月3日至2019年10月31日的日度数据,通过DCC-GJR-GARCH-CoVaR模型,考察在岸与离岸人民币汇差与我国股票收益率的动态关系以及汇差对股票收益率的风险溢出程度。实证结果表明:首先,汇差与内地股市间的动态相关系数波动变化较明显,汇差与香港股市间的动态相关系数较为稳定,而从动态相关系数的均值来看,汇差与香港股市间的联系更为紧密;其次,汇差对内地股市以及香港股市的风险溢出效应具有很强的时变性,汇差对股票收益率的风险溢出效应在2015年“8.11”汇改期间以及中美贸易战时期得到明显增强,而从风险溢出效应的均值来看,香港股票收益率受到汇差的风险溢出效应更大。根据研究结论本文认为在我国内地、香港两地的汇市和股市之间的联系愈发紧密的背景下,应该通过加强对离在岸人民币汇率的关注、强化对资本流动等传导渠道的监控、完善内地股票市场制度等措施来防范外部冲击或风险在金融市场间的迅速传播,这对防范和化解系统性金融风险具有重要意义。