基础设施公募REITs的管理模式研究

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近年来,我国城镇化进程不断深入,基础设施融资需求日益旺盛,在我国经济由高增速逐渐向高质量发展过渡的背景下,盘活存量资产及提高投资效率成为当前经济工作的重要课题。2020年4月30日,中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,标志着我国基础设施公募REITs试点工作正式启动。在政府部门与市场参与者的不懈努力下,2021年6月,首批9支基础设施公募REITs成功发行。基础设施公募REITs市场的建设为我国供给侧改革提供了重要抓手,对我国基础设施投融资模式发展存在划时代意义,同时能够吸引社会资本拉动投资,降低实体经济杠杆,防范债务危机,完善证券市场结构,以极低的门槛为公众提供参与投资大型基础设施的机会。本文研究重心为REITs的重要组成部分,即REITs的管理模式。国外REITs发展时间超过50年,在我国开展基础设施公募REITs试点之前,已有40个国家及地区发行了REITs。根据境外REITs市场经验,REITs共有两种管理模式,分别为内部管理模式与外部管理模式。美国作为先行者,在不断立法完善REITs市场的推动下,完成了主流管理模式的转变。澳大利亚、新加坡、日本、香港等国际金融中心作为追随者,相继建立了本国REITs市场并找到了适合自身国情的管理模式解决方案。本文通过案例研究法、比较分析法、文献研究法研究境外REITs市场中内外部管理模式选取,分析我国基础设施公募REITs市场发展初期选取外部管理模式下可能出现的问题,提出解决方案,并对未来管理模式发展方向提出建议。首先分析了境外不同市场在不同历史时期的管理模式选取原因,得出两种管理模式各有利弊的结论。然后研究我国已发行的11支基础设施公募REITs均选取外部管理模式的成因,结合我国基础设施公募REITs市场现状,得出目前选取外部管理模式存在大量弊端的结论,有针对性的提出具体解决措施。最终通过研究,对未来我国基础设施公募REITs管理模式发展方向提出建议如下:(1)鉴于我国基础设施公募REITs市场处在起步阶段,外部管理模式是成本最小且最容易实现的选择,有助于快速扩充市场规模。在未来发展过程中,监管机构应明确基金管理人持牌经营的要求,细化信息披露等要求。(2)探索推行原始权益人、基金管理人、资产运营方一体化的业务模式,适当放开准入门槛,允许其它合格金融机构进入市场,引入合订证券模式提供路径补充。(3)最终,基础设施公募REITs管理人仍须提升自身对于基础设施不动产的管理能力。
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