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尽管中国制造业并购交易从20世纪90年代才开始发生,但是二十多年的实践表明,制造业企业并购交易的发展势头十分强劲。具体来说,不仅制造业行业整体并购交易数量迅猛增加,单个企业的并购行为也显现出持久性与连贯性的特点:比如华邦颖泰(002004)仅2012年一年就发生三次国内并购行为。而由于以往国内学术界更多关注企业的单次并购行为,因而其研究成果无法合理解释企业并购交易所具有的连续性特征,本文试图从并购交易特征及主并企业自身特征入手,探究引发企业实施连续并购行为的因素到底是什么。 本文首先在回顾文献的基础上,将一年内多于一次的并购行为作为企业连续并购的界定标准。进而根据相关理论及文献研究,提出并购交易特征及企业特征与企业连续并购行为的8个假设。接下来,通过在万得(Wind)及国泰安(CSMAR)金融经济数据库中搜集相关数据,最终确定中国上市制造业企业发生于2012年的共142个并购事件样本,在融合制度学、公司治理、组织行为学等理论的基础上提出实证模型。最后,本文使用有序变量逻辑回归模型(Ordered Logit Model)对理论假设进行回归分析,再经稳健性检验后,最终得到以下结论: (1)异质性并购经验更易触发连续并购行为:主并企业的异地并购及跨行业并购经验与连续并购行为正相关; (2)公司治理结构改变企业的连续并购行为:股权集中度与企业连续并购行为呈负相关关系,而董事长与总经理二职合一则与企业连续并购行为正相关。同时,股权集中度还能够负向调节企业连续并购行为对异地并购经验的敏感程度; (3)企业生命周期影响企业连续并购行为:主并企业经营年限与连续并购行为负相关,而主并企业成长性与连续并购行为正相关。 本文发展并补充了连续并购理论,对中国制造业企业和相关管理机构具有一定借鉴意义。