近年来城投债风险事件以及压降非标准化债权融资规模一直是金融市场的热点话题,城投债和非标准化债权融资均是中国特定背景下的产物,为我国基础设施建设和地区经济发展做出了重要贡献。城投公司债务规模的迅速膨胀也带来了地方政府债务问题,监管层随即出台了一系列政策来加强地方政府性债务管理、厘清地方政府和城投公司的关系,然而城投债和非标准化债权融资的风险事件仍然层出不穷。本文以此为切入点,研究城投公司非标准化债权融资对其债券价值的影响。本文对已有国内外研究成果进行研读和学习,整理归纳了地方政府债券发行的可行性、风险以及制度设计,地方经济财政实力、债务风险与融资成本间的关系,非标准化债权融资的优缺点等相关研究,在充分学习了前人的研究成果后,本文试图探索城投公司债券价值是否受其非标准化债权融资的影响。本文详细梳理了我国城投债市场的诞生背景和原因、发展阶段及四轮调控政策,非标准化债权融资的官方定义、发展历程及主要模式,深刻理解两者的业务实质和风险点。接着参考联合资信评估有限公司对于城投公司的评级方法,总结出城投公司信用风险的研究方法,从理论层面阐述了非标准化债权融资对于城投公司信用风险以及其对债券价值的影响。实证研究方面,本文以每只债券为基本单位,研究城投公司非标占比对城投债信用利差的影响及其变化规律。本文分别使用2018年12月末、2019年6月末、9月末、12月末的信用利差数据,对2018年年报中的非标占比数据进行回归,观察不同实验组回归结果是否显著。为了消除内生性,本文加入工具变量,本文选择同一个城市下的除该发行主体外的加权非标占比作为工具变量,观察加入工具变量前后回归结果的显著性差异,判断工具变量的有效性,并进行相关检验。本文对城市和公司进行三类分组回归,第一类按照公司评级分为AAA、AA+、AA和AA-及以下四组,第二类按照公司的资产负债率水平分为资产负债率大于50%和资产负债率小于50%两组,第三类按照城市层次分为一二线城市和三四线城市两组。观察不同组别回归结果的差异性,分析其原因。稳健性检验方面,为了使研究结果更加严谨可靠,本文分别使用替代变量、聚类调整标准误、缩尾三个方式进行稳健性检验。替代变量方法将信用利差换成城投债的到期收益率,聚类调整标准误方法在城投公司所处地级市层面进行聚类,缩尾方法对城投公司非标占比和城投债信用利差进行缩尾以处理离群值。本文研究发现:第一,非标准化债权融资占有息负债比重会显著影响城投债券的价值,非标准化债权融资占有息负债比重越高,城投债券的价值越低。第二,非标准化债权融资占比对城投债券的价值的影响存在时滞。由于债券市场流动性不如股票市场,债券的定价存在一定的时滞,从年报披露到二级市场投资者发行并给出相应的估值调整需要一段时间。第三,为了消除内生性,本文选择同一个城市下的除该发行主体外的加权非标占比作为工具变量,在加入工具变量后回归结果显著性明显增强,且工具变量通过了相关检验。第四,融资主体信用资质越差,非标准化债权融资占比对城投债券的价值的影响越显著。第五,融资主体资产负债率越高,非标准化债权融资占比对城投债券的价值的影响越显著。第六,融资主体所处城市经济财政实力越弱,非标准化债权融资占比对城投债券的价值的影响越显著。本研究证明了城投公司非标准化债权融资会显著影响其债券的价值,基于此研究结论,本文建议政府和监管层继续压降融资类信托业务规模,引导城投公司采用银行贷款、发行债券等方式进行融资,稳步推进普惠金融对中小微企业的信贷支持;建议投资者在对债券进行价值评估时,除了传统使用的现行市价法和收益现值法以外,也可以采用市场比较法对可比债券的非标占比进行差异调整,最终得到债券的评估价值。