论文部分内容阅读
自股权分置改革以来,尽管定向增发在我国上市公司中运用广泛,但是现实中所出现的各种问题还不能得到及时有效的解决,再加上我国对上市公司定向增发行为的系统研究还不够深入,这也在一定程度上阻碍了我国定向增发方式推广和实施。加强对我国定向增发的研究,特别是基于行业特征研究,找到符合我国资本市场环境的新型资本运作方式的应用途径,是明确我国资本市场发展方向、提高资本市场效率和活力的根本保证。
定向增发在实践中的广泛运用,在学术上提出了重要的问题,我国上市公司定向增发是否与其所处行业有关,上市公司的哪些特征会影响定向增发的进行,不同行业的上市公司是否具有不同的定向增发动机,本文拟利用2006年至2009年3月31日间的我国发生定向增发预案的上市公司定向增发数据、财务数据,结合上市公司的交易数据,对上述问题做出回答。
我国上市公司的定向增发主要有财务性定向增发和资产类定向增发两种模式。由于定向增发具有效率高、发行成本低、容易得到证券监管部门的支持等优点,使得我国定向增发受到上市公司的青睐。但是上市公司在定向增发时也要防范在增发定价和控股权等方面的隐患。
在研究我国上市公司定向增发动机的影响因素时,本文收集2006年至2009年3月31日间深沪两市发生定向增发预案的上市公司样本,通过相关统计,考虑到不同行业的特征可能对其增发产生影响,本文选取了行业分布特征Ids和行业指数收益率Ris来代表行业特征对增发动机的影响指标,另外还选取资产负债率Lev、第一大股东持股比例Blk、净资产收益率ROE、总股本的对数Ln(Shar)、支付对价方式DJ这五个指标来研究定向增发动机的影响因素,最终通过这七个变量建立了Logistic回归模型。接着本文就定向增发较集中的制造业、房地产业和金融行业的定向增发动机作了分析比较。
本文研究发现,我国上市公司的定向增发跟其他西方国家有很大的不同。在美国,定向增发多存在于电信业等非传统行业,但是我国的定向增发却大多集中于制造业等传统行业,说明我国各行业的实际情况不同,不同行业的上市公司的定向增发动机也可能有所偏重。各行业的信息不对称程度等因素对我国上市公司的定向增发动机有一定的影响,而且不同行业的期望收益率以及定向增发模式的差异,也在一定程度上影响了定向增发的动机。
同时,本文还发现,我国定向增发集中于制造业是因为:一方面我国上市公司中制造业的比重比较大,另一方面是由于我国制造业的经营绩效不理想,产品附加值比较低,市场压力比价大,企业有通过定向增发改变企业经营绩效的动机。而在房地产业,股市所特有的股本盲目扩张偏好以及通过定向增发降低财务风险的意图是我国房地产上市公司定向增发的主要动机之一。对于金融保险行业等非传统行业的上市公司来说,信息不对称和高风险性使该类上市公司公开融资存在困难,而定向增发则较好的解决了这一问题。
本文的研究主要包括以下几个部分:第一章是绪论,主要阐述了本文的研究意义,归纳总结了国内外对定向增发的研究,概述了本文的研究思路和方法;第二章归纳总结了我国上市公司定向增发相关理论,包括两种定向增发模式即财务性定向增发和资产类定向增发,以及定向增发的优劣势分析;第三章在总结和归纳了我国上市公司定向增发的发展现状和行业分布情况,发现我国上市公司定向增发主要集中在制造业、房地产业等传统行业;第四章对我国上市公司定向增发的动机进行实证分析比较,在运用回归分析法的基础上对定向增发的动机进行研究,并细分到行业,特别是定向增发比较集中的制造业、房地产业和金融保险业这三个行业的动机,分别对基于行业特征的定向增发动机进行了分析总结;第五章是我国上市公司定向增发的政策建议研究,在实证研究结论的基础上,有针对性的提出了政策建议;第六章为本文的研究结论、研究上的不足和对未来研究的展望。