资本结构是稳定的还是波动呢?这是资本结构刚刚开启的一场争论。“必须有一个合适的理论来解释为什么公司要保持一个稳定的杠杆”(Frank and Goyal,2008)促使了 Lemmon,Roberts and Zender(2008)利用上市前的资本结构去解释之后的资本结构,尝试地去解答资本结构稳定之谜。Parsons and Titman(2008)和Graham and Leary(2011)则从公司不可观测的因素去解释固定效应对资本结构稳定的影响。但是,事实上资本结构真的如此稳定吗?DeAngelo and Roll(2015)利用1926-2008年的数据,发现资本结构并非是稳定的,即资本结构波动是常态,仅仅是在一些低杠杆(特别是零杠杆)的公司中在才具有稳定的资本结构。但是,DeAngelo and Roll(2015)的研究并未系统的解释资本结构波动的的原因,而是仅仅提出了资本结构波动的现象,本文从资本结构波动的现象出发,研究资本结构波动的影响因素。首先,本文系统的阐述了资本结构的相关理论与文献回顾。第一,基于权衡理论、融资优序理论与择时理论,对资本结构的决定理论与文献进行了系统的梳理与回顾。第二,基于动态资本结构理论,本文重点整理了最优资本结构调整理论与实证研究,并且阐述了影响最优资本结构调整的相关因素。第三,对目前资本结构是平稳的还是非平稳的相关研究进行了梳理。其次,对资本结构波动的现状进行了梳理。其中,本文从两个测度方法上对资本结构波动进行描述:资本结构水平的变化区间以及资本结构的波动率(方差),并且发现如下几个现象:第一,就总体的资本结构而言,账面杠杆一直稳定在20%-30%的区间内,市场杠杆的水平变化在20%-40%的区间,长期账面杠杆水平稳定在20%左右,长期市场杠杆的水平则主要在20%-30%的区间,说明账面资本结构比市场资本结构稳定。第二,从公司个体角度而言,资本结构不稳定是常态,特别是历史较长的老公司。第三,一般而言,只有低杠杆(低于5%杠杆水平)的资本结构才能保持稳定的状态。第四,从资本结构波动率(方差)角度而言,随着观测窗口拉长(即时间维度拉长),资本结构波动将是进一步提高。第五,从行业角度而言,资本结构波动存在差异,说明资本结构波动存在行业特征。第三,对资本结构波动的影响因素进行研究。本文借鉴的Frank and Goyal(2008)的研究框架,将资本结构的影响因素划分为微观因素和宏观因素。基于DeAngelo and Roll(2015)的研究,采用成长性、规模、主营业务的成长率、资本支出、固定资产规模、行业杠杆均值、分红、盈利能力、负债变化、融资赤字和税率等10个微观因子,以及基于Frank and Goyal(2008)的研究,采用期限利差、信用利差、国债收益率、经理人购买指数、宏观利润、宏观增长率、经济衰退等7个宏观因子。从微观因素和宏观因素对资本结构波动的影响因素进行实证分析,发现:第一,资本结构波动的公司能够被描述为高成长性、小规模、资本支出大、固定资产规模较小、无分红、盈利能力弱、金融约束小和增加债务融资的公司。第二,引入宏观因素之后,发现宏观因素并不能影响资本结构波动,说明资本结构波动主要是受到微观因素的影响,而非宏观因素的影响。第三,随着资本结构波动的观测周期的变长,成长性、分红决定、盈利能力,融资赤字和债务变化强化了对资本结构波动的影响,而固定资产规模对资本结构波动的影响弱化。第四,对资本结构波动的同行效应进行研究。Leary and Roberts(2014)发现公司的融资政策受到了同行融资政策的影响,本文也依照此思路探讨了资本结构波动的同行效应,发现当同行提高资本结构波动时,公司也会提高资本结构波动,即同行提高外源融资也会刺激公司提高外源融资。然后,本文从行业和公司层面对资本结构同行效应进行进一步研究,发现:首先,就行业层面而言,资本结构波动的同行效应较强的行业为:资产规模较大的行业、盈利能力较强的行业、成长性较差的行业,较为年轻的行业,固定资产规模较大的行业和竞争度较差的行业。其次,就公司层面而言,偏好于资本结构波动跟随的公司在行业所处的地位是:资产规模较较大、盈利能力较弱、营业收入成长较弱、成长性较好、较为年轻、研发投入较少、有分红、固定资产规模较大和市场占有率较低。第五,CEO过度自信对资本结构波动的影响。目前,诸多文献提出CEO也会影响公司资本结构的选择,本文研究过度自信的CEO对资本结构波动的影响。由于内部人与外部人之间存在信息不对称,过度自信的CEO对公司风险和价值的判断与市场判断之间存在天然的偏差(Huang,Tan and Faff,2016),故不管是股权融资还是债权融资的成本都会高于过度自信CEO的合意成本。因此,过度自信的CEO是“融资优序”的忠实信徒,即更加偏爱于内源融资,那么,我们预期过度自信的CEO具有更平稳的资本结构。本文针对CEO与资本结构波动的实证研究发现了:第一,过度自信的CEO比非过度自信的CEO更加偏爱于稳定的资本结构;第二,过度自信的CEO拥有更稳定的长期资本结构,而频繁利用短期负债为公司进行融资;第三,资本结构水平也会影响过度自信CEO对资本结构波动的敏感性,即当实际资本结构高于目标资本结构时,过度自信的CEO偏好于波动的资本结构,而当实际资本结构低于目标资本结构时,过度自信的CEO偏好于稳定的资本结构。第六,总结、启示与展望。第一,本文对实证研究成果进行总结。第二,借鉴本文研究的相关成果,从资本结构波动角度,为中国公司与监管层提出相关的启示与政策建议。第三,对资本结构波动的相关研究提出展望。