大股东控制与“隧道挖掘”是中国上市公司研究中的重大问题。本文认为其他大股东与第1大股东在“隧道挖掘”问题上并非是单纯地“相互制衡”，在股权分置条件下，他们还很可能“竞争性合谋”。当其他大股东对第1大股东制衡能力较高时，第1大股东倾向于寻求与其他大股东“竞争性合谋”，其他大股东也有动机与第1大股东“竞争性合谋”掏空公司；随着其他大股东对第1大股东制衡能力减弱，他们之间的关系从“竞争性合谋”趋向于“相互制衡”。本文以1999—2005年中国上市公司年度数据为样本，由具体到综合，从资金占用、现金持有价值与公司业绩和公司价值这三个层面，分别检验了上述理论分析，统计证据支持了我们的推测。我们发现，第2—5大股东持股比例之和对第1大股东持股之比与资金占用呈U型关系、与现金持有价值、公司业绩和公司价值呈倒U型关系。