比特币在过去几年,因其内在的独特属性和价格的剧烈波动引起了学界和业界研究者的广泛兴趣。时至今日,比特币已经逐渐偏离发明者中本聪所设想的“法币替代物”的角色,而逐渐成为一种资产。比特币具有去中心化,匿名,不可篡改,易分割,跨国流通等等特点,因此,被其拥趸视为数字黄金。而黄金是一种避险资产,根据现有研究,避险资产的波动中体现出一种与风险资产不同的“避险效应”特质:在风险资产上,波动率与收益率有负相关关系,被称为“杠杆效应”;而在黄金等避险资产上,这种关系的方向刚好相反,即波动率与收益率有正相关关系。根据现有研究的解释,这一现象的原因是:当全球宏观风险增加,资金会大量涌入避险资产市场,在推高其价格的同时,将其他资产的风险传导至避险资产市场,导致其价格大幅波动,从而产生了“避险效应”。比特币究竟是不是数字黄金,支持者认为比特币内在属性与黄金类似,甚至在某些方面优于黄金,因此可以被称为数字黄金;反对者认为比特币的价格呈现剧烈波动,持有比特币不能起到避险的效果,反而会增加价格波动风险,因此不能被称为数字黄金。本文在现有研究的基础上,希望从杠杆效应与“避险效应”的角度对“比特币是不是数字黄金”的问题尝试提出解答。使用比特币的低频以及高频交易数据,本文进行了如下研究工作:1.基于低频交易数据,本文使用非对称的GARCH族模型对比特币的对数收益率序列建模,结果表明,这类模型无法捕捉到比特币存在显著的正向或反向的杠杆效应,因此无法对“是不是黄金”的问题提供支持或反驳,需要从高频数据研究中寻找进一步的证据证明;2.基于高频交易数据,本文参考现有研究,使用高频数据构造的波动率估计量与对数收益率的相关系数来刻画杠杆效应,研究发现,使用全部样本时期（2013年4月1日至2020年1月31日）对数据进行估计时,比特币的收益率与波动率存在一定的负相关关系,但非常轻微,同样无法对“是不是黄金”的问题提供支持或反驳;3.考虑到杠杆效应的时变性,以及不同时期的杠杆效应存在互相抵消的可能性,本文对比特币的杠杆效应进行了逐年统计和滚动窗口统计。结果表明,比特币杠杆效应的确存在明显的时变性,并且在价格剧烈波动时,比特币杠杆效应为正向,价格平缓时,比特币杠杆效应为反向,且均比较明显,但在大多数时间里,比特币的杠杆效应方向和大小都是模糊的。根据上述研究工作的结果,本文提出猜想:当比特币的价格剧烈波动时,由于投机交易频繁,比特币的投机属性旺盛,导致其更类似于风险资产,故杠杆效应为正向;当比特币价格平稳时,投机属性隐去,其内在的避险资产属性得到体现,导致其更类似于避险资产,故杠杆效应为反向。此外,比特币自身的避险属性与黄金的避险能力也存在关系。本文构造了模型对这些猜想进行了检验。因此,本文认为,就其内在属性而言,比特币的确存在称为数字黄金的潜质;但就其目前而言,投机交易盛行,导致其价格剧烈波动,无法承载避险的职能。所以,比特币目前不能被称为数字黄金。但应该看到,目前比特币仍处于发展的早期阶段,投机性强是正常现象,仅仅因为这个原因而否定比特币的内在属性也是不合理的。如果给予其充分的发展时间,扩大市场容量,价格波动逐渐趋于平缓,未来比特币替代黄金的部分职能,成为新时代的数字黄金也不无可能。