论文部分内容阅读
摘要：2011年11月9日，中国证监会有关负责人表示，为了督促上市公司提升对股东的回报意识，证监会将要求所有上市公司完善分红政策及决策机制。“中国式分红”又一次成为公众所关注的焦点，很多被冠以"铁公鸡"之名的上市公司也重新被人们推到了舆论的风口浪尖。本文首先从客观层面简要概括了当今证券市场“中国式分红”的特点与现状，进而从市场定位、法律政策及相关主体之间的关系等方面分析了诱使“中国式分红”现象产生的原因，最后就完善上市公司分红政策提出了若干建议。
关键词：上市公司 中国式分红 股市新文化
“中国式分红”是在中国证券市场语境之下产生的富有中国特色的专有名词，从理论上说，上市公司的利润分配主要包括派现与送股两种形式。派现是向投资者派发现金红利，也就是现金分红。送股则是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付。何为“中国式分红”，概括来说就是上市公司吝于对股东派发现金红利，而更偏爱于“高送转”的模式。如此的中国式分红，已经在A股市场盛行多年。
一、“中国式分红”的现状特点
据Wind资讯金融情报所于2011年4月7日所发布的一份关于“2010年上市公司分红与高管薪酬”的专题报告中的数据所示，截至2011年4月7日，沪深两市共有1300家上市公司公布了2010年年报，已经发布年报的公司中共有1250家公司盈利，占比高达96.2%，仅有50家公司亏损，其中包括24家ST公司。而上市公司的分红维持了“中国式分红”的特点，有三成公司在2010年没有任何现金分红，剔除ST公司外，其中有110家上市公司在过去五年中没有过一次现金分红。从总体上看，我国上市公司的分红状况呈现出了几种明显的特点。
1. 上市公司多以送转股代替现金分红。
目前很多上市公司将高送转方案取代现金分红方案以上市公司利润分配的名义提出来，而在不成熟的中国资本市场中，很多投资者对这样的利润分配方案最为期待，一些公布相关方案的上市公司的股票会因此被市场炒作。例如，2009年首家公布高送转消息的禾盛新材在方案公布前后的8个交易日，股价由48.06元上涨到75.97元，上涨了58%。
2. 上市公司利润多被用以激励管理者。
很多上市公司对自己的股东极其吝啬，但对公司的管理者却非常慷慨。根据前文所提到的Wind资讯金融情报所的报告，2010年各行业高管年薪均有不同程度的提高。还有更让人触目惊心的案例，2009年西南证券实现净利润10.07亿元，可供股东分配的利润为5.89亿元，但该公司对投资者却是一毛不拔。与此同时，这一年公司高管的薪酬却由上一年的65.20万元飙涨到1039.26万元，幅度高达1493.96%，成为2009年高管薪酬涨幅最大的上市公司之一。
由此可以看出高管拿高薪，股东低分红的特点在我国上市公司中表现十分突出，上市公司并没有将所获得的利润回馈给为自己正常运营提供资金的众多股东，而是通过将利润转变为公司管理者的薪酬来激励管理者。
3. 上市公司对海内外不同市场实施有差别的分红政策。
虽然部分上市公司对于国内股东的现金分红所表现出来的态度极其吝啬，但这并不代表公司自身缺乏现金分红的文化。有很多既在国内上市同时也在海外上市的公司，针对不同的市场实施了有差别的利润分配政策。以中石油、中石化、中国移动和中国联通四个在中国处于垄断性地位的上市公司为例，这四家公司从2005到2008年之间海外分红总额超过了1000亿美元，约合人民币6000亿~7000亿元；而中国A股的全部上市公司，在18年里给全体股民的分红总额，刚刚超过2000亿元人民币。
二、“中国式分红”存在的原因分析
在中国的资本市场中，上市公司在对投资者进行现金分红时所表现的轻视是主要是由以下几个方面的原因造成的：
1.上市公司及投资者对资本市场的定位存在偏颇
在上市公司中出现“中国式分红”的怪现象，很大程度上是缘于上市公司与投资者对资本市场的定位存在不合理的偏颇之处。
一方面，从上市公司的角度来说，资本市场只是一个融资市场，而不是一个长期的投资市场。实际上，融资与回报应该是证券市场中双方协作的一个完整的链条，上市公司本身的定位扭曲就造成了对链条中不同环节厚此薄彼的现象。
另一方面，从投资者的角度来说，投资者购买股票的目的是从中获益。而由于在现实中很难从上市公司得到现金分红，投资者便不得不通过频繁买卖所持有的股票，通过低买高卖赚取差价来实现目的。投资者持有一家上市公司的股票往往不去关注这家公司的潜力，他们更多关注的是股价的起伏。而在成熟的资本市场中，投资者进入股市的主要目的是为了得到分红，他们往往更倾向于长期持有股票。
2.我国规制上市公司利润分配政策的相关法律制度尚不健全
由于国内的股票市场目前正处于股权分置改革后的转型阶段，很多相关的法律法规及配套政策都没有形成。鉴于A股上市公司长期不分红的状况，2008年9月，证监会曾正式发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，但该决定只是限制了部分需要再融资的上市公司，且仅仅属于监管部门的规定，效力也较低。这并没有从实质上改善中国资本市场上市公司现金分红的现状。
3.股东之间地位不平等，无法达到制衡的效果
发达国家上市公司的股权结构相对分散，持股比例在10%以上的单一第一大股东非常的罕见。而我国则恰好相反，中小股东与大股东之间的地位相差悬殊，无法起到相互制衡的作用。在决定利润分配政策时，中小股东很难发出自己的声音。在上市公司中，现有会计制度允许的利润分配都在大股东的控制之下。
三、关于实现我国上市公司“中国式分红”合理化的思考
在成熟的资本市场中，业绩优良的上市公司更愿意将利润以现金的方式派发给自己的股东，因为这可以向投资者传递出一个关于公司业绩及发展前景的好的信号，可以帮助股东树立长期投资的信心。英国、日本和中国香港的上市公司也都拿出约40%~50%的利润用于分红。可见，促进上市公司进行现金分红对资本市场的发展有着重要的意义。
2011年11月9日，证监会有关负责人表示，为了进一步督促上市公司提升对股东的回报意识，证监会将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制。这表明“中国式分红”所包含的问题得到了监管部门更多的重视和关注，使“中国式分红”趋向合理化的进程可以从以下几个方面入手。
1.努力营造股市新文化
通过前文对“中国式分红”现状和原因的分析可以看出，无论是上市公司对股东现金分红的意识较差还是投资者将投资获取收益的途径定位为低买高卖赚取差价，其根本都是在中国的资本市场中蕴含着一种不合理不成熟的股市文化。据相关专家分析，美国的上市公司之所以愿意分红，是因为分红的环境已经形成。分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要标准，而其投资者之所以会更加关注上市公司现金分红的状况，是因为他们更多的投资是长期的，他们投资所获得收益绝大部分来源于公司的现金分红。由此可见，股市新文化的建设和形成对改善中国上市公司的分红模式有着重大的意义，与其它外力相比，这种力量源于资本市场本身，具有最强的能动性，也最容易实现预期目的，最终达到的效果也最稳定。
2.完善有关上市公司现金分红的法律法规等制度建设
“中国式分红”会存在于我国的资本市场中，是因为在现有的法律制度下仍有其可以生存的空间。完善上市公司现金分红的法律法规是祛除这一顽疾所必须采用的手段和措施。对于立法者和发挥监管职能的政府部门来说，首先要有一套完备的制度体系，才能使得已经偏离常规的上市公司重新步入正轨，不但要有针对性的加强上市公司的分红规制，还要有充分的配套措施。另外也需要从法律的层面完善公司的治理结构，进一步加强对中小股东利益的保护。
3.减少上市公司现金分红的成本。
根据成本与收益的原理，要想提高上市公司对现金分红的积极性，在收益不变的前提下，需要降低现金分红的成本。从目前我国证券市场中的现况来看，股票红利税是股民和上市公司在选择现金分红时所要负担的一项最大的成本。很多股民从避开上缴10%红利税的角度，会更倾向于上市公司所钟爱的送转股的利润分配方式。而上市公司本身用于现金分红的资金来源已经是公司缴纳所得税之后的利润，进行现金分红缴纳红利税等于是在此基础上的第二次纳税。尽管红利税是由投资者自己买单，但是公司可以以此为理由让投资者自愿接受现金分红以外的其他利润分配方式。适度降低红利税的税负，可以减少上市公司现金分红的成本，帮助引导投资者正确的认识现金分红对自己权利的重要意义，也能够让上市公司有更多自觉性和动力来选择以现金分红作为自己最主要的利润分配方式。
参考文献：
[1]刘纪鹏.中国资本市场发展之路：路径选择[M].北京.中国经济出版社.2009年版.
[2]刘纪鹏,周乾,陈楠.上市公司铁公鸡传统依旧 [J].资本市场.2011年05期.
[3]皮海洲.当前上市公司利润分配存在五大问题 [J].武汉金融.2010年第3期.
[4]皮海洲.上市公司高送转背后有玄机 [J].新财经.2010年第4期.
关键词：上市公司 中国式分红 股市新文化
“中国式分红”是在中国证券市场语境之下产生的富有中国特色的专有名词，从理论上说，上市公司的利润分配主要包括派现与送股两种形式。派现是向投资者派发现金红利，也就是现金分红。送股则是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付。何为“中国式分红”，概括来说就是上市公司吝于对股东派发现金红利，而更偏爱于“高送转”的模式。如此的中国式分红，已经在A股市场盛行多年。
一、“中国式分红”的现状特点
据Wind资讯金融情报所于2011年4月7日所发布的一份关于“2010年上市公司分红与高管薪酬”的专题报告中的数据所示，截至2011年4月7日，沪深两市共有1300家上市公司公布了2010年年报，已经发布年报的公司中共有1250家公司盈利，占比高达96.2%，仅有50家公司亏损，其中包括24家ST公司。而上市公司的分红维持了“中国式分红”的特点，有三成公司在2010年没有任何现金分红，剔除ST公司外，其中有110家上市公司在过去五年中没有过一次现金分红。从总体上看，我国上市公司的分红状况呈现出了几种明显的特点。
1. 上市公司多以送转股代替现金分红。
目前很多上市公司将高送转方案取代现金分红方案以上市公司利润分配的名义提出来，而在不成熟的中国资本市场中，很多投资者对这样的利润分配方案最为期待，一些公布相关方案的上市公司的股票会因此被市场炒作。例如，2009年首家公布高送转消息的禾盛新材在方案公布前后的8个交易日，股价由48.06元上涨到75.97元，上涨了58%。
2. 上市公司利润多被用以激励管理者。
很多上市公司对自己的股东极其吝啬，但对公司的管理者却非常慷慨。根据前文所提到的Wind资讯金融情报所的报告，2010年各行业高管年薪均有不同程度的提高。还有更让人触目惊心的案例，2009年西南证券实现净利润10.07亿元，可供股东分配的利润为5.89亿元，但该公司对投资者却是一毛不拔。与此同时，这一年公司高管的薪酬却由上一年的65.20万元飙涨到1039.26万元，幅度高达1493.96%，成为2009年高管薪酬涨幅最大的上市公司之一。
由此可以看出高管拿高薪，股东低分红的特点在我国上市公司中表现十分突出，上市公司并没有将所获得的利润回馈给为自己正常运营提供资金的众多股东，而是通过将利润转变为公司管理者的薪酬来激励管理者。
3. 上市公司对海内外不同市场实施有差别的分红政策。
虽然部分上市公司对于国内股东的现金分红所表现出来的态度极其吝啬，但这并不代表公司自身缺乏现金分红的文化。有很多既在国内上市同时也在海外上市的公司，针对不同的市场实施了有差别的利润分配政策。以中石油、中石化、中国移动和中国联通四个在中国处于垄断性地位的上市公司为例，这四家公司从2005到2008年之间海外分红总额超过了1000亿美元，约合人民币6000亿~7000亿元；而中国A股的全部上市公司，在18年里给全体股民的分红总额，刚刚超过2000亿元人民币。
二、“中国式分红”存在的原因分析
在中国的资本市场中，上市公司在对投资者进行现金分红时所表现的轻视是主要是由以下几个方面的原因造成的：
1.上市公司及投资者对资本市场的定位存在偏颇
在上市公司中出现“中国式分红”的怪现象，很大程度上是缘于上市公司与投资者对资本市场的定位存在不合理的偏颇之处。
一方面，从上市公司的角度来说，资本市场只是一个融资市场，而不是一个长期的投资市场。实际上，融资与回报应该是证券市场中双方协作的一个完整的链条，上市公司本身的定位扭曲就造成了对链条中不同环节厚此薄彼的现象。
另一方面，从投资者的角度来说，投资者购买股票的目的是从中获益。而由于在现实中很难从上市公司得到现金分红，投资者便不得不通过频繁买卖所持有的股票，通过低买高卖赚取差价来实现目的。投资者持有一家上市公司的股票往往不去关注这家公司的潜力，他们更多关注的是股价的起伏。而在成熟的资本市场中，投资者进入股市的主要目的是为了得到分红，他们往往更倾向于长期持有股票。
2.我国规制上市公司利润分配政策的相关法律制度尚不健全
由于国内的股票市场目前正处于股权分置改革后的转型阶段，很多相关的法律法规及配套政策都没有形成。鉴于A股上市公司长期不分红的状况，2008年9月，证监会曾正式发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，但该决定只是限制了部分需要再融资的上市公司，且仅仅属于监管部门的规定，效力也较低。这并没有从实质上改善中国资本市场上市公司现金分红的现状。
3.股东之间地位不平等，无法达到制衡的效果
发达国家上市公司的股权结构相对分散，持股比例在10%以上的单一第一大股东非常的罕见。而我国则恰好相反，中小股东与大股东之间的地位相差悬殊，无法起到相互制衡的作用。在决定利润分配政策时，中小股东很难发出自己的声音。在上市公司中，现有会计制度允许的利润分配都在大股东的控制之下。
三、关于实现我国上市公司“中国式分红”合理化的思考
在成熟的资本市场中，业绩优良的上市公司更愿意将利润以现金的方式派发给自己的股东，因为这可以向投资者传递出一个关于公司业绩及发展前景的好的信号，可以帮助股东树立长期投资的信心。英国、日本和中国香港的上市公司也都拿出约40%~50%的利润用于分红。可见，促进上市公司进行现金分红对资本市场的发展有着重要的意义。
2011年11月9日，证监会有关负责人表示，为了进一步督促上市公司提升对股东的回报意识，证监会将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制。这表明“中国式分红”所包含的问题得到了监管部门更多的重视和关注，使“中国式分红”趋向合理化的进程可以从以下几个方面入手。
1.努力营造股市新文化
通过前文对“中国式分红”现状和原因的分析可以看出，无论是上市公司对股东现金分红的意识较差还是投资者将投资获取收益的途径定位为低买高卖赚取差价，其根本都是在中国的资本市场中蕴含着一种不合理不成熟的股市文化。据相关专家分析，美国的上市公司之所以愿意分红，是因为分红的环境已经形成。分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要标准，而其投资者之所以会更加关注上市公司现金分红的状况，是因为他们更多的投资是长期的，他们投资所获得收益绝大部分来源于公司的现金分红。由此可见，股市新文化的建设和形成对改善中国上市公司的分红模式有着重大的意义，与其它外力相比，这种力量源于资本市场本身，具有最强的能动性，也最容易实现预期目的，最终达到的效果也最稳定。
2.完善有关上市公司现金分红的法律法规等制度建设
“中国式分红”会存在于我国的资本市场中，是因为在现有的法律制度下仍有其可以生存的空间。完善上市公司现金分红的法律法规是祛除这一顽疾所必须采用的手段和措施。对于立法者和发挥监管职能的政府部门来说，首先要有一套完备的制度体系，才能使得已经偏离常规的上市公司重新步入正轨，不但要有针对性的加强上市公司的分红规制，还要有充分的配套措施。另外也需要从法律的层面完善公司的治理结构，进一步加强对中小股东利益的保护。
3.减少上市公司现金分红的成本。
根据成本与收益的原理，要想提高上市公司对现金分红的积极性，在收益不变的前提下，需要降低现金分红的成本。从目前我国证券市场中的现况来看，股票红利税是股民和上市公司在选择现金分红时所要负担的一项最大的成本。很多股民从避开上缴10%红利税的角度，会更倾向于上市公司所钟爱的送转股的利润分配方式。而上市公司本身用于现金分红的资金来源已经是公司缴纳所得税之后的利润，进行现金分红缴纳红利税等于是在此基础上的第二次纳税。尽管红利税是由投资者自己买单，但是公司可以以此为理由让投资者自愿接受现金分红以外的其他利润分配方式。适度降低红利税的税负，可以减少上市公司现金分红的成本，帮助引导投资者正确的认识现金分红对自己权利的重要意义，也能够让上市公司有更多自觉性和动力来选择以现金分红作为自己最主要的利润分配方式。
参考文献：
[1]刘纪鹏.中国资本市场发展之路：路径选择[M].北京.中国经济出版社.2009年版.
[2]刘纪鹏,周乾,陈楠.上市公司铁公鸡传统依旧 [J].资本市场.2011年05期.
[3]皮海洲.当前上市公司利润分配存在五大问题 [J].武汉金融.2010年第3期.
[4]皮海洲.上市公司高送转背后有玄机 [J].新财经.2010年第4期.