近日，兆易创新（603986.SH）发布了2020年报，公司去年实现营收44.97亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长45.11%，在一众已披露年报的半导体上市公司中处于中游水平。
　　不过，受思立微未达成业绩承诺的影响，兆易创新2020年扣非归母净利润仅为5.55亿元，同比下降1.79%。同时，传感器业务也因思立微卷入价格战而下滑，毛利率从2019年的50%降至2020年的37%。
　　一边是收购标的业务发展平平，仍存商誉减值隐忧；另一边则是布局4年的DRAM业务终于“开花结果”，第一颗自有品牌的DRAM产品即将于2021上半年面世，带来新的增长点。
　　DRAM市场拥有千亿美元级别的成长预期。然而，巨头三星电子、SK海力士和美光科技合计占据全球94%以上的市场份额，“虎口夺食”并不容易。背靠长鑫存储，兆易创新的DRAM产品会成为下一个核心产品吗？

兆易创新成“经销商”

　　DRAM即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，也是芯片产业中产值占比最大的单一品类，在计算系统中占据核心位置，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。
　　在国际巨头的垄断下，国内企业中只有长鑫存储短期内具备突围的希望。
　　到2020年底，长鑫存储12英寸存储器晶圆提前完成4万片/月产能的目标，其DRAM芯片也已通过高通、海思、联发科、展锐等主流芯片厂商多款芯片的认证。
　　从2020下半年起，兆易创新开始大量代销长鑫存储的DRAM芯片。
　　虽然兆易创新能够从长鑫存储手中获得低于市场价格的采购价，但是商业模式注定了这是一个薄利的业务。公司在电话会议中也透露这是一个“固定收益率”的买卖。
　　受此影响，兆易创新毛利率下滑。年报中披露，2020 年公司开始销售目前毛利率较低的DRAM产品，由于产品结构的变化，毛利率较2019年同期减少3.14个百分点。
　　2020年兆易创新采购DRAM产品金额为3.73亿元。由于年报中并未单独披露DRAM产品的销售情况，因此我们根据近两年年报数据做个简单估算，假设原有的存储产品毛利率在2019、2020年维持不变，那么代销业务的毛利率在7%-8%这个区间。
　　从双方最新签署的采购协议来看，预计2021年兆易创新还将继续从事代销业务，拟采购金额在3亿美元（约合人民币20亿元），相比2020年的采购额翻了4倍，约占其2020年营收的44%。
　　据此进一步估算，如果按照采购计划实施，DRAM代销业务将在2021年给兆易创新带来1.4亿-1.6亿的毛利润，约占其2020年毛利润的8%-9.5%。
　　通过数据可以直观看到，如果继续做代销业务，虽然会给兆易创新带来巨大的营收增长，扩大其收入的规模，但却可能陷入增收不增利的窘境，对利润端以及现金流并没有太多助益。
　　然而，兆易创新与合肥产投合作创建长鑫存储、董事长朱一明又亲自担任长鑫存储CEO，显然不是为了来充当“经销商”角色的。
　　那么，兆易创新与长鑫存储究竟是什么关系？他们如何合作？兆易创新能否摆脱代销模式下的“低毛利陷阱”呢？

背靠长鑫存储

　　实际上，除了代销这一合作模式外，与长鑫存储的合作还包括共同开发和代工两种模式。
　　背靠长鑫存储，兆易创新马不停蹄地开发属于自己的DRAM芯片。
　　公司预计将于2021上半年推出第一颗自有品牌的DRAM产品，面向消费类、工业控制类及车规等利基市场，目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为3Xnm-20nm，公司即将推出的DRAM工艺节点是19nm，具有较强的竞争力。
　　但是今年半导体行业陷入抢产能的混战，兆易创新如何保障自己的芯片能够顺利量产呢？
　　事实上，兆易创新自己不具备生产DRAM的能力，而长鑫存储走的是IDM模式，所以兆易创新无须自己拥有工厂，就可以保证产品产能。兆易创新在3月16日的投資者纪要中表示，2021年产能将增加30%以上，这个30%，主要就来自合肥长鑫。
　　深度绑定的、可控的代工产能为何重要？
　　2016年兆易创新收购北京矽成的交易未能成功，主要原因就是北京矽成的主要供应商南亚科技认为，兆易创新与北京矽成重组后将成为南亚科技自身潜在的有力竞争对手。为阻止兆易创新和北京矽成的重组，南亚科声称将终止与北京矽成的相关供应合同。
　　由于当时我国国内没有可以进行DRAM产品代工的代工厂。北京矽成的产品认证周期较长，即使是同样生产DRAM的代工厂，也需要两年以上的时间才能通过客户认证，逐步切换。因此，北京矽成不愿承受失去供应商南亚科技的风险，最后决定放弃与兆易创新的合并案。
　　经此挫折后，兆易创新意识到代工产能的重要性。2017年，兆易创新与合肥产投共同投资项目，成立长鑫存储，协议中就提到“优先承接本公司DRAM 产品的代工需求，为本公司设计产品的流片、生产提供支持与便利，价格参照市场行情且给予最佳优惠。”
　　除了在生产上相互配合，兆易创新和长鑫存储未来在客户类型上会彼此错开，避免竞争关系。
　　从应用领域来看，服务器、电脑、手机等领域的客户，需要稳定的产能，更倾向于选择三星、海力士、长鑫存储这样的IDM厂商。这类客户大约占DRAM市场的90%，剩10%主要集中在汽车、家电、工业控制等领域，这类客户细分行业多、应用分散，产品需求不需要和主流产品一样高端。同时，在这波半导体热潮中，汽车领域需求增长尤为明显，已经供不应求，兆易创新选择从细分专业领域做突破，也有机会享受到红利。
　　更重要的是，兆易创新瞄准的利基市场，大部分产品属于毛利率较高的，大概在30%-40%，同时根据第三方机构预测，这部分市场在2020-2025年的全球规模在130亿-240亿美元之间。也就是说，如果自有产品顺利量产并销售，不仅能够把兆易创新拉出毛利率下滑的潜在困境，还能够成为兆易创新一个新的增长点。