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与国外投资主力相比，国内投资者进行的是一场不公平的游戏。
1月9日上午9点，证监会主席尚福林在上海期货大厦四楼为黄金期货鸣锣开道。锣音犹在，电子显示牌上已经跳出了令人瞠目结舌的数字：Ａｕ0807到Ａｕ0812六大合约全部以涨停价230．99元／克开盘，主力合约Ａｕ0806开盘价为230．95元／克，距离涨停只差区区4分钱，半小时之后也飙至涨停。而在前一天，上海期货交易所公布的挂盘基准价，七个合约均为209．99元／克。
在深圳工作的李先生抢在涨停附近做空一手，仅这一手就赚了15000多元。
从暴涨到暴跌
“2008年的金价肯定是要往上走的，值得投资。”与大多数打算抢进黄金期货市场、争吃第一口螃蟹的人一样，李先生对今年的黄金市场走势抱着乐观的态度。
投资者的热情已经被调动起来。早在模拟交易的前三天，黄金期货就不负众望，涨势如虹。虽然只是预热，即便合约挂盘当日涨跌幅限度被放开为正常幅度的2倍（即±10％），全部七个品种还是在开盘不久全部涨停。尤其是主力合约Ａｕ0806，分别以7．02％、3．08％、1．02％的涨幅走完头三天的“路演”。而在正式开盘当天，主力合约0806最终收于223．30元／克，涨幅6．34％。据上期所的数据统计，1月9日全天累计成交量121468手，成交273．47亿元，持仓量为21810手。
“赚钱的人不少，而且太好赚了。”李先生欣喜之色溢于言表，但他也隐隐感到有点不妥。230．95元／克的最高价，折算后是988．46美元／盎司。而对照当天的国际市场，ＣＯＭＥＸ6月期金价格最高为896．7美元／盎司，现货黄金创出新高892美元／盎司，仍低于国内的期金价格近100美元。经验告诉李先生，风险正在虎视眈眈。“升水太大，境外机构资金很可能会做空。”
果不其然，第二天，全部七只合约大幅跳水，主力合约Ａｕ0806午后离跌停仅一步之遥。最终跌幅达4．28％。0809和0810两只合约索性以5％的跌幅跌停。11日，暴跌的脚步有所放缓，但各大合约也没有太大作为。除了0806略涨0．19％，其他六只合约跌幅均在0．32％到0．96％之间。
尽管之前相关机构与媒体在风险提醒上几乎已是“喋喋不休”，但风险来速之快、来势之猛，把许多投资者尤其是散户打了个措手不及、心惊肉跳。
李先生是其中的幸运儿，10日那天他在221元／克附近做空两手，11日在217元／克附近平仓，反倒赚了将近8000元。“周围的人大多都亏了，而且亏得不少。”李先生不愿多谈一起炒金的朋友的损失。据杭州一家媒体报道，黄金期货上市3天来，估计有七成投资者亏损。
对于黄金期货未来一段时间的走势，李先生干脆奉送了一个字：跌。“溢价还是太高，何况外盘还有回调的可能。”
空头陷阱？
“投资者，特别是散户投资者要非常小心国际上的空头陷阱。”资深财经评论员张庭宾在接受《新民周刊》采访时表示。回顾黄金期货上市之初，当媒体与相关机构着力于宣传杠杆交易以小博大的常规风险时，张庭宾已经站在全球市场的高度，为投资者们敲响了另一种风险的警钟。
“从去年12月17日开始，12个交易日内，国际金价就涨了超过10％。涨幅太快了。”张庭宾说。
自从去年11月9日探高845．50美元／盎司以来，国际金价一直在750到850美元／盎司之间震荡，12月17日最低至787美元／盎司。但进入2008年后，金价便频频刷新纪录。ＣＯＭＥＸ2月期金1月3日最高至872．9美元／盎司，9日达894．40美元／盎司，10日更上涨至897．30美元／盎司。12日，盘中最高见900．10美元／盎司。
他提醒记者对比金价触及高点的时间：2007年12月28日，上海期货交易所宣布2008年1月9日推出黄金期货，国际金价攀升至840美元／盎司附近；而到1月9日当天，ＣＯＭＥＸ期金达到了894美元／盎司的历史高点。
“这显然不仅仅是简单的巧合，国际黄金投资主力应已得到消息在先，针对内地投资者有意大幅拉高金价。”张庭宾在一篇名为“黄金期货9日登台投资者小心国际空头陷阱”的文章中写到。
石油与黄金价格的变动对比也引起了他的警觉。由于美元持续疲软，国际油价延续了去年涨势，一度历史性地突破100美元／桶，这导致国际金价持续飙升。但1月2日国际油价突破100美元后回调，到12日时已经一路低至92．66美元／桶，金价反而扶摇直上，12日时最高突破了900美元／盎司。“黄金和石油价格为正相关联动。石油大幅下跌，黄金仍旧急速上涨，很有可能是国际上的投资主力在抬高金价。”张庭宾说。他担心如果国内投资者做多，很可能遭遇国际投资主力大规模做空，对方也能在现货市场大量抛售黄金，使得金价暴跌，让国内投资者蒙受巨额损失而洗仓出局；如果大量做空，没有足够多的黄金交割，也很可能导致爆仓。
1月10日黄金期货七只合约集体跳水，张庭宾并不感到意外。“空头陷阱已经发威了，当然这还要看其他消息面是否配合，比如没有对美元非常不利的新数据，美国和伊朗间没有突发事件。”
但国泰君安期货高级研究员葛成杰认为10日大跌乃是理性回落。“投资者有‘炒新’的习惯，市场受到多头情绪的鼓动，把价格炒得很高，同国际期金价格相比，溢价过高，回调是必然的。”
他不认为国际投机资金正在搅乱襁褓中的国内黄金期货市场。“我国期金交易起步之初，交易量不大，还不足以吸引国际大鳄们的兴趣。借抬高国际金价来博弈国内投资者有点不现实。不过，国际投资主力倒是有可能借中国黄金期货上市的东风，来抬高国际金价。”
葛成杰的观点在业内较有普遍性。也有分析师认为，目前国内的金融市场开放程度不高，外资不便自由进出，难以操控期金市场。中国国际期货的分析师刘旭告诉记者：“黄金市场是一个难以操控的市场。一般而言，金价较大的波动都是由基本面决定的。”
不对称的游戏
张庭宾还认为，与国外投资主力相比，国内投资者进行的是一场不对称的游戏。因为国内期金较国外溢价较高，里外不对称；国外期货现货一起炒，既可做多又可做空，但国内投资者现货黄金非常有限，缺乏做空的“本钱”；国际黄金交易24小时进行，内地却只有4个小时，时间上也不对称。
“黄金期货是95％散户的坟墓！”早在2007年9月，证监会批准上海期货交易所上市不久，国际高级黄金投资分析师薛来军就曾语出惊人。在他看来，把期金市场变成“散户坟墓”的，正是国内4小时的交易制度。“国际黄金市场是24小时交易的，而我们的交易时间只有上午900到1130，下午130到300，加起来只有4个小时。往往在金价变动的时候，我们这边已经结束交易了，不能及时做出反应，这对国内的投资者是非常不公平的。”
国际最主要的一批黄金现货和期货市场，分布于纽约、芝加哥、伦敦、苏黎世、东京等地，交织成全球24小时不间断的交易网络。一个中国投资者，凌晨4点还沉睡在梦乡，欧洲盘就已经开始运转；当他结束在上海期货交易所一天的交易，半个小时后（下午3：30）举足轻重的伦敦黄金交易市场又开始启动；晚上9：00，这位投资者也许准备洗洗睡了，纽约黄金期货开始交易，直到第二天凌晨4：00。
可以看到，由于时差的关系，有着最大定价权的伦敦黄金交易市场和纽约商品交易所，其交易活动都是在上海期货交易所休市之后进行的，而这段时间也是黄金价格波动最剧烈的时候。无法进行交易的中国投资者，只有在白天赌一把“美国行情”，因为国际金价变动而爆仓、亏损的风险极大。国际投资主力却能在24小时内进行跨市场的交易，中国散户的资金因而很可能被鲸吞。
薛来军认为，上海期货交易所应把黄金期货的交易时间与国际对接，夜盘、周末盘都要开起来。“如果交易时间不改变，散户们就是正在走向坟墓。”
过山车驶向何方
黄金期货正式上市的第一周，在过山车般的跌宕中结束了。经历了大喜与大悲的投资者们，也逐步意识到这个市场水深浪急。金价下一步会怎么走？
压缩溢价，使期金价格回调至合理空间，是当下许多机构和专家的观点。国泰君安的一份研究报告指出，沪金振荡走低的表现，表明国内参与者已逐渐趋于理性，期金价格有望逐步回归到合理价位，建议投资者控制仓位，耐心等待多方介入时机。张庭宾认为，国内投资者应看准国际黄金主力的动向，在这个时期，跟风也许是较为保险的做法。
尽管前景有些扑朔迷离，但不少业内人士对于黄金市场的远景仍保持乐观。
1月10日，美联储主席伯克南发言表示，由于房地产市场持续低迷、能源价格上涨及股市大跌，美国经济面临的下行风险更加明显，美联储将随时采取措施制止美国经济继续滑坡。这增加了市场对近期内降息50个基点的预期，之前稍有反弹的美元指数应声跌至75．89点，而金价则冲至897．30美元／盎司的新高。
高盛的美国首席经济学家Ｊａｎ Ｈａｔｚｉｕｓ预测，美国经济可能已经开始衰退，经济滑坡将持续两到三个季度，但程度较缓。油价在高位波动，美元疲软的前景，以及对于世界范围内通货膨胀的担忧，将推动金价上涨。
“现在推出黄金期货，金价高，人气也高。”北京黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩非常看好黄金期货的前景。“上海在1926到1931年间，炒金的量已经达到每年19000多吨。而现在排第三的东京，每年的交易量也就是22000多吨，如果第一年就能上万吨，我们就能坐上第四把交椅！”
就在跌幅巨大的1月10日，当天的成交量也达到了95064手，约合95吨黄金。照此标准，一年里上海黄金交易所的成交总量将超过22000吨。
不过刘山恩还是再三提醒投资者，“黄金期货是杠杆交易，要留足可供追加的保证金。不要把仓占满，建议只占三分之一。”
《上海期货交易所黄金期货标准合约》规定，交易单位为1000克／手，最低保证金为合约价值的7％，但通过期货经纪公司进行交易，保证金一般在10％以上。以1月8日上海黄金交易所Ａｕ99．95的收盘价202．24元／克为例，交易一手至少需要投入2万元以上。根据《合约》，最小变动单位为0．01元／克，这意味着即使是最低程度的金价跳动，保证金的变动也超过了10元／手。而黄金期货市场上，价格涨跌在每克几元甚至十几元都是常有的事，投资者若是满仓操作，很可能因为保证金不足而被迫平仓出局。
本金只有12万的李先生表示：“满仓操作太危险，我打算只做一到两手。”
1月9日上午9点，证监会主席尚福林在上海期货大厦四楼为黄金期货鸣锣开道。锣音犹在，电子显示牌上已经跳出了令人瞠目结舌的数字：Ａｕ0807到Ａｕ0812六大合约全部以涨停价230．99元／克开盘，主力合约Ａｕ0806开盘价为230．95元／克，距离涨停只差区区4分钱，半小时之后也飙至涨停。而在前一天，上海期货交易所公布的挂盘基准价，七个合约均为209．99元／克。
在深圳工作的李先生抢在涨停附近做空一手，仅这一手就赚了15000多元。
从暴涨到暴跌
“2008年的金价肯定是要往上走的，值得投资。”与大多数打算抢进黄金期货市场、争吃第一口螃蟹的人一样，李先生对今年的黄金市场走势抱着乐观的态度。
投资者的热情已经被调动起来。早在模拟交易的前三天，黄金期货就不负众望，涨势如虹。虽然只是预热，即便合约挂盘当日涨跌幅限度被放开为正常幅度的2倍（即±10％），全部七个品种还是在开盘不久全部涨停。尤其是主力合约Ａｕ0806，分别以7．02％、3．08％、1．02％的涨幅走完头三天的“路演”。而在正式开盘当天，主力合约0806最终收于223．30元／克，涨幅6．34％。据上期所的数据统计，1月9日全天累计成交量121468手，成交273．47亿元，持仓量为21810手。
“赚钱的人不少，而且太好赚了。”李先生欣喜之色溢于言表，但他也隐隐感到有点不妥。230．95元／克的最高价，折算后是988．46美元／盎司。而对照当天的国际市场，ＣＯＭＥＸ6月期金价格最高为896．7美元／盎司，现货黄金创出新高892美元／盎司，仍低于国内的期金价格近100美元。经验告诉李先生，风险正在虎视眈眈。“升水太大，境外机构资金很可能会做空。”
果不其然，第二天，全部七只合约大幅跳水，主力合约Ａｕ0806午后离跌停仅一步之遥。最终跌幅达4．28％。0809和0810两只合约索性以5％的跌幅跌停。11日，暴跌的脚步有所放缓，但各大合约也没有太大作为。除了0806略涨0．19％，其他六只合约跌幅均在0．32％到0．96％之间。
尽管之前相关机构与媒体在风险提醒上几乎已是“喋喋不休”，但风险来速之快、来势之猛，把许多投资者尤其是散户打了个措手不及、心惊肉跳。
李先生是其中的幸运儿，10日那天他在221元／克附近做空两手，11日在217元／克附近平仓，反倒赚了将近8000元。“周围的人大多都亏了，而且亏得不少。”李先生不愿多谈一起炒金的朋友的损失。据杭州一家媒体报道，黄金期货上市3天来，估计有七成投资者亏损。
对于黄金期货未来一段时间的走势，李先生干脆奉送了一个字：跌。“溢价还是太高，何况外盘还有回调的可能。”
空头陷阱？
“投资者，特别是散户投资者要非常小心国际上的空头陷阱。”资深财经评论员张庭宾在接受《新民周刊》采访时表示。回顾黄金期货上市之初，当媒体与相关机构着力于宣传杠杆交易以小博大的常规风险时，张庭宾已经站在全球市场的高度，为投资者们敲响了另一种风险的警钟。
“从去年12月17日开始，12个交易日内，国际金价就涨了超过10％。涨幅太快了。”张庭宾说。
自从去年11月9日探高845．50美元／盎司以来，国际金价一直在750到850美元／盎司之间震荡，12月17日最低至787美元／盎司。但进入2008年后，金价便频频刷新纪录。ＣＯＭＥＸ2月期金1月3日最高至872．9美元／盎司，9日达894．40美元／盎司，10日更上涨至897．30美元／盎司。12日，盘中最高见900．10美元／盎司。
他提醒记者对比金价触及高点的时间：2007年12月28日，上海期货交易所宣布2008年1月9日推出黄金期货，国际金价攀升至840美元／盎司附近；而到1月9日当天，ＣＯＭＥＸ期金达到了894美元／盎司的历史高点。
“这显然不仅仅是简单的巧合，国际黄金投资主力应已得到消息在先，针对内地投资者有意大幅拉高金价。”张庭宾在一篇名为“黄金期货9日登台投资者小心国际空头陷阱”的文章中写到。
石油与黄金价格的变动对比也引起了他的警觉。由于美元持续疲软，国际油价延续了去年涨势，一度历史性地突破100美元／桶，这导致国际金价持续飙升。但1月2日国际油价突破100美元后回调，到12日时已经一路低至92．66美元／桶，金价反而扶摇直上，12日时最高突破了900美元／盎司。“黄金和石油价格为正相关联动。石油大幅下跌，黄金仍旧急速上涨，很有可能是国际上的投资主力在抬高金价。”张庭宾说。他担心如果国内投资者做多，很可能遭遇国际投资主力大规模做空，对方也能在现货市场大量抛售黄金，使得金价暴跌，让国内投资者蒙受巨额损失而洗仓出局；如果大量做空，没有足够多的黄金交割，也很可能导致爆仓。
1月10日黄金期货七只合约集体跳水，张庭宾并不感到意外。“空头陷阱已经发威了，当然这还要看其他消息面是否配合，比如没有对美元非常不利的新数据，美国和伊朗间没有突发事件。”
但国泰君安期货高级研究员葛成杰认为10日大跌乃是理性回落。“投资者有‘炒新’的习惯，市场受到多头情绪的鼓动，把价格炒得很高，同国际期金价格相比，溢价过高，回调是必然的。”
他不认为国际投机资金正在搅乱襁褓中的国内黄金期货市场。“我国期金交易起步之初，交易量不大，还不足以吸引国际大鳄们的兴趣。借抬高国际金价来博弈国内投资者有点不现实。不过，国际投资主力倒是有可能借中国黄金期货上市的东风，来抬高国际金价。”
葛成杰的观点在业内较有普遍性。也有分析师认为，目前国内的金融市场开放程度不高，外资不便自由进出，难以操控期金市场。中国国际期货的分析师刘旭告诉记者：“黄金市场是一个难以操控的市场。一般而言，金价较大的波动都是由基本面决定的。”
不对称的游戏
张庭宾还认为，与国外投资主力相比，国内投资者进行的是一场不对称的游戏。因为国内期金较国外溢价较高，里外不对称；国外期货现货一起炒，既可做多又可做空，但国内投资者现货黄金非常有限，缺乏做空的“本钱”；国际黄金交易24小时进行，内地却只有4个小时，时间上也不对称。
“黄金期货是95％散户的坟墓！”早在2007年9月，证监会批准上海期货交易所上市不久，国际高级黄金投资分析师薛来军就曾语出惊人。在他看来，把期金市场变成“散户坟墓”的，正是国内4小时的交易制度。“国际黄金市场是24小时交易的，而我们的交易时间只有上午900到1130，下午130到300，加起来只有4个小时。往往在金价变动的时候，我们这边已经结束交易了，不能及时做出反应，这对国内的投资者是非常不公平的。”
国际最主要的一批黄金现货和期货市场，分布于纽约、芝加哥、伦敦、苏黎世、东京等地，交织成全球24小时不间断的交易网络。一个中国投资者，凌晨4点还沉睡在梦乡，欧洲盘就已经开始运转；当他结束在上海期货交易所一天的交易，半个小时后（下午3：30）举足轻重的伦敦黄金交易市场又开始启动；晚上9：00，这位投资者也许准备洗洗睡了，纽约黄金期货开始交易，直到第二天凌晨4：00。
可以看到，由于时差的关系，有着最大定价权的伦敦黄金交易市场和纽约商品交易所，其交易活动都是在上海期货交易所休市之后进行的，而这段时间也是黄金价格波动最剧烈的时候。无法进行交易的中国投资者，只有在白天赌一把“美国行情”，因为国际金价变动而爆仓、亏损的风险极大。国际投资主力却能在24小时内进行跨市场的交易，中国散户的资金因而很可能被鲸吞。
薛来军认为，上海期货交易所应把黄金期货的交易时间与国际对接，夜盘、周末盘都要开起来。“如果交易时间不改变，散户们就是正在走向坟墓。”
过山车驶向何方
黄金期货正式上市的第一周，在过山车般的跌宕中结束了。经历了大喜与大悲的投资者们，也逐步意识到这个市场水深浪急。金价下一步会怎么走？
压缩溢价，使期金价格回调至合理空间，是当下许多机构和专家的观点。国泰君安的一份研究报告指出，沪金振荡走低的表现，表明国内参与者已逐渐趋于理性，期金价格有望逐步回归到合理价位，建议投资者控制仓位，耐心等待多方介入时机。张庭宾认为，国内投资者应看准国际黄金主力的动向，在这个时期，跟风也许是较为保险的做法。
尽管前景有些扑朔迷离，但不少业内人士对于黄金市场的远景仍保持乐观。
1月10日，美联储主席伯克南发言表示，由于房地产市场持续低迷、能源价格上涨及股市大跌，美国经济面临的下行风险更加明显，美联储将随时采取措施制止美国经济继续滑坡。这增加了市场对近期内降息50个基点的预期，之前稍有反弹的美元指数应声跌至75．89点，而金价则冲至897．30美元／盎司的新高。
高盛的美国首席经济学家Ｊａｎ Ｈａｔｚｉｕｓ预测，美国经济可能已经开始衰退，经济滑坡将持续两到三个季度，但程度较缓。油价在高位波动，美元疲软的前景，以及对于世界范围内通货膨胀的担忧，将推动金价上涨。
“现在推出黄金期货，金价高，人气也高。”北京黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩非常看好黄金期货的前景。“上海在1926到1931年间，炒金的量已经达到每年19000多吨。而现在排第三的东京，每年的交易量也就是22000多吨，如果第一年就能上万吨，我们就能坐上第四把交椅！”
就在跌幅巨大的1月10日，当天的成交量也达到了95064手，约合95吨黄金。照此标准，一年里上海黄金交易所的成交总量将超过22000吨。
不过刘山恩还是再三提醒投资者，“黄金期货是杠杆交易，要留足可供追加的保证金。不要把仓占满，建议只占三分之一。”
《上海期货交易所黄金期货标准合约》规定，交易单位为1000克／手，最低保证金为合约价值的7％，但通过期货经纪公司进行交易，保证金一般在10％以上。以1月8日上海黄金交易所Ａｕ99．95的收盘价202．24元／克为例，交易一手至少需要投入2万元以上。根据《合约》，最小变动单位为0．01元／克，这意味着即使是最低程度的金价跳动，保证金的变动也超过了10元／手。而黄金期货市场上，价格涨跌在每克几元甚至十几元都是常有的事，投资者若是满仓操作，很可能因为保证金不足而被迫平仓出局。
本金只有12万的李先生表示：“满仓操作太危险，我打算只做一到两手。”