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中图分类号:F832 文献标识:A 文章编号:1006-7833(2012)02-000-02
摘 要 本文从医药行业的上市公司出发,研究股东会与公司经营绩效两者之间的关系,以2006年至2009年为样本时间段,以股东会人数、股东会决议事项表决率代表股东行为,以总资产收益率、净资产收益率代表经营绩效,通过模型进行实证分析,得出:经营绩效与股东行为存在显著相关性。并依照医药行业公司的特点,提出了相关的政策意见。
关键词 股东会 经营绩效 医药行业
国外对于股东会与公司经营绩效的文献中,主要的成果大致有两个不同的观点:一种认为股东会会议表决事项通过率越高,股东就会更好的维护他们的权益,并付诸行动。另一种认为,考虑独立于股东会的监事,与股东相互间交流甚少,也就是说有决策层面的思想很少共享,导致股东会决议事项,运用在实际中,不会产生较好的作用。Nikos Vafeas(1999)认为股东会会议次数会对公司绩效产生影响,进而影响公司价值。Lipton & Lorch(2007)认为股东会增强了股东们的交流,能够实现资源共享与整合,更好的发挥监督功能。Jensen(2008)表示股东会议不一定是必须有的,仅仅因为股东会主要商讨公司的日常运作事项,所做决策不会非常有效。国内有关公司经营绩效与股东会的研究较少,王斌(2007)阐述了股东会的概念,认为股东会成员的知识背景与经营绩效有着显著相关性,并与股东的努力程度成正比。
以上表明,国内外有关于公司经营绩效与股东行为之间的研究并没有形成一致的结论。而本文则从量化指标的选取方面入手,深入研究两者之间的关系,从而为实践的运用提供理论支撑。
一、实证分析
(一) 理论假设
对于股东会决议通过率与年度经营绩效的关系假设有二种情况:
1、股东会决议通过率与对应年度经营绩效成正比。
2、股东会决议通过率与对应年度经营绩效成反比。
股东会决议通过率在一定意义上表明了股东对公司的认同度,一般来说,决议事项通过率高,说明股东会后的工作会更努力,即使股东是迫于无奈或者弃权而表现的通过事项,也会在主观上对公司经营产生积极影响。Nikos (1999)在对4年期间的三百多家上市公司数据进行整理分析认为,在股东会决议事项异常的增多时,公司当年的经营绩效会有所提高,故本文赞同股东会决议事项通过率与公司对应年份的经营绩效成正比的假设。
(二)数据采集
本文选用 2006-2009 年上市的医药公司,并考虑使各样本之间具有横纵可比性,只选择 A 股的公司;在样本进行选取时,遵循以下原则:(1)剔除非主营业务类的医药公司,这是由于这类上市公司自身的主营业务的特殊性导致对其经营绩效的研究没有行业可比性。(2)剔除ST(公司两年亏损,特别处理)、*ST(公司三年亏损,退市预警)、STT(连续两年亏损,特别处理外加没有完成股改)、S*ST(公司连续三年亏损,退市预警外加没有完成股改)、SST(公司连续两年亏损,特别处理外加没有完成股改)、S(没有完成股改)和PT(暂停上市的股票)类上市公司,由于这些公司处于财务状况异常的情况,因此若将这些公司纳入研究将影响研究结果。(3)剔除掉无法得到或资料不完整的公司。基于以上原则,从沪深证券交易所最终得到样本公司为12家。
(三)模型设定
本文的实证模型如下:
其中ROE( Rate of Return on Net Equity)为净资产收益率,GMF为股东会决议通过率,TA (Total Assets)为年末总资产,GS为股东会人数,CH为法人持股比,MH为股东会持股比,样本描述性分析如表1。
以上的数据表明:医药行业上市公司平均股东会规模呈减少趋势,正趋向于Jensen假定的最优规模,同时也表明我国医药行业上市公司在决定股东会人数时越来越理性。对于医药行业上市公司而言,法人持股比例平均为3%左右,其中有7家上市公司法人持股比例达10%以上。表明股东会持股比例较低,依照年度分析结果也发现,各年度的统计特征与该结果相似, 这与以往学者在研究中得出的结论相似。
(四)回归分析
本文采用Eview5.0分析软件,在提出了异质性影响以外,通过最小二乘法回归结果如下表2
以上数据表明,因变量和自变量之间存在相关性,包括正的相关性与负的相关性,同时由于股东会所做的决策均为长期的战略性的决策,从战略政策实行到发挥作用,还存在一定的滞后性,故表现在经营成果上也会在较长的时间内体现出来。在样本时间选取上仅考虑了四年的数据,因此所得出的公司经营绩效与股东会的关系的结论只能代表短时期,这与其他跨度时间长的实证结果不同。
(五)模型稳定性检验
实证模型是否具有可靠性?本文利用Q 值取代总资产负债率, 回归后发现并未明显的提高其显著性。原因可能在于对医药行业上市公司而言,股东会对公司经营绩效的关注高于行业本身在市场上所表现出来的价值,导致此种现象产生的原因可能是医药行业所处的特殊环境包括行业地位、生命周期、宏观条件、成长机会等;我国证券市场发展的不成熟性等。
二、总结
本文研究了股东会与公司经营绩效的关系。并阐述了股东会人数、会议决议通过率与经营绩效在短期内为正相关,医药行业上市公司的股东会规模平均为不到15人,且呈逐年下降趋势,正在向理论规模靠近。实证研究结果还表明,股东持股比、资产总额、法人持股比与公司的经营绩效在短期或者长期的相关性并不高。
综上所述,样本研究结果得出股东会决议通过率、股东人数与公司绩效之间存在相关性。为了更好的发挥股东会的作用,本文认为应从以下几方面入手:(一)要形成一套科学的公司高管人员治理结构。 Fama(1980)认为,运行健全的经理人服务市场是对企业经理人员无效率工作的最好防治办法。通常上市公司的董事以及高管人员的选拔、任用均由股东进行。因此而产生的代理成本不可忽视。但在良好的经理人市场中,经理人就有了外部监督职能。(二)采取激励措施,结合我国目前上市公司高官薪酬制度,倡导要增加股东持股比例,能更好的发挥“持股”治理的积极作用。
参考文献:
[1]Banerjee,S.,Heshmati,A.,and Wihlborg,C.,.The dynamics of capital structure.Stockholm school of economics working paper series in economics and finance.2000.
[2] JensenM. The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems.The Journal of Finance.1993.48.
[3]赖建清.所有权、控制权与公司绩效.北京:北京大学出版社.2007.
[4]郭丽华.河北省上市公司治理对公司绩效的影响研究.保定:河北农业大学.2007.
[5]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值.经济研究.2003.
[6]苏武康.中国上市公司股权结构与公司绩效.北京:经济科学出版社.2003.
[7]吕国生.医药行业上市公司董事会行为与经营绩效实证分析.管理科学.2008(04):9-17.
[8]赖建清.所有权、控制权与公司绩效.北京:北京大学出版社.2007.
[9]郭丽华.河北省上市公司治理对公司绩效的影响研究.保定:河北农业大学.2007.
[10]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值.经济研究.2003.
[11]苏武康.中国上市公司股权结构与公司绩效.北京:经济科学出版社.2003.
摘 要 本文从医药行业的上市公司出发,研究股东会与公司经营绩效两者之间的关系,以2006年至2009年为样本时间段,以股东会人数、股东会决议事项表决率代表股东行为,以总资产收益率、净资产收益率代表经营绩效,通过模型进行实证分析,得出:经营绩效与股东行为存在显著相关性。并依照医药行业公司的特点,提出了相关的政策意见。
关键词 股东会 经营绩效 医药行业
国外对于股东会与公司经营绩效的文献中,主要的成果大致有两个不同的观点:一种认为股东会会议表决事项通过率越高,股东就会更好的维护他们的权益,并付诸行动。另一种认为,考虑独立于股东会的监事,与股东相互间交流甚少,也就是说有决策层面的思想很少共享,导致股东会决议事项,运用在实际中,不会产生较好的作用。Nikos Vafeas(1999)认为股东会会议次数会对公司绩效产生影响,进而影响公司价值。Lipton & Lorch(2007)认为股东会增强了股东们的交流,能够实现资源共享与整合,更好的发挥监督功能。Jensen(2008)表示股东会议不一定是必须有的,仅仅因为股东会主要商讨公司的日常运作事项,所做决策不会非常有效。国内有关公司经营绩效与股东会的研究较少,王斌(2007)阐述了股东会的概念,认为股东会成员的知识背景与经营绩效有着显著相关性,并与股东的努力程度成正比。
以上表明,国内外有关于公司经营绩效与股东行为之间的研究并没有形成一致的结论。而本文则从量化指标的选取方面入手,深入研究两者之间的关系,从而为实践的运用提供理论支撑。
一、实证分析
(一) 理论假设
对于股东会决议通过率与年度经营绩效的关系假设有二种情况:
1、股东会决议通过率与对应年度经营绩效成正比。
2、股东会决议通过率与对应年度经营绩效成反比。
股东会决议通过率在一定意义上表明了股东对公司的认同度,一般来说,决议事项通过率高,说明股东会后的工作会更努力,即使股东是迫于无奈或者弃权而表现的通过事项,也会在主观上对公司经营产生积极影响。Nikos (1999)在对4年期间的三百多家上市公司数据进行整理分析认为,在股东会决议事项异常的增多时,公司当年的经营绩效会有所提高,故本文赞同股东会决议事项通过率与公司对应年份的经营绩效成正比的假设。
(二)数据采集
本文选用 2006-2009 年上市的医药公司,并考虑使各样本之间具有横纵可比性,只选择 A 股的公司;在样本进行选取时,遵循以下原则:(1)剔除非主营业务类的医药公司,这是由于这类上市公司自身的主营业务的特殊性导致对其经营绩效的研究没有行业可比性。(2)剔除ST(公司两年亏损,特别处理)、*ST(公司三年亏损,退市预警)、STT(连续两年亏损,特别处理外加没有完成股改)、S*ST(公司连续三年亏损,退市预警外加没有完成股改)、SST(公司连续两年亏损,特别处理外加没有完成股改)、S(没有完成股改)和PT(暂停上市的股票)类上市公司,由于这些公司处于财务状况异常的情况,因此若将这些公司纳入研究将影响研究结果。(3)剔除掉无法得到或资料不完整的公司。基于以上原则,从沪深证券交易所最终得到样本公司为12家。
(三)模型设定
本文的实证模型如下:
其中ROE( Rate of Return on Net Equity)为净资产收益率,GMF为股东会决议通过率,TA (Total Assets)为年末总资产,GS为股东会人数,CH为法人持股比,MH为股东会持股比,样本描述性分析如表1。
以上的数据表明:医药行业上市公司平均股东会规模呈减少趋势,正趋向于Jensen假定的最优规模,同时也表明我国医药行业上市公司在决定股东会人数时越来越理性。对于医药行业上市公司而言,法人持股比例平均为3%左右,其中有7家上市公司法人持股比例达10%以上。表明股东会持股比例较低,依照年度分析结果也发现,各年度的统计特征与该结果相似, 这与以往学者在研究中得出的结论相似。
(四)回归分析
本文采用Eview5.0分析软件,在提出了异质性影响以外,通过最小二乘法回归结果如下表2
以上数据表明,因变量和自变量之间存在相关性,包括正的相关性与负的相关性,同时由于股东会所做的决策均为长期的战略性的决策,从战略政策实行到发挥作用,还存在一定的滞后性,故表现在经营成果上也会在较长的时间内体现出来。在样本时间选取上仅考虑了四年的数据,因此所得出的公司经营绩效与股东会的关系的结论只能代表短时期,这与其他跨度时间长的实证结果不同。
(五)模型稳定性检验
实证模型是否具有可靠性?本文利用Q 值取代总资产负债率, 回归后发现并未明显的提高其显著性。原因可能在于对医药行业上市公司而言,股东会对公司经营绩效的关注高于行业本身在市场上所表现出来的价值,导致此种现象产生的原因可能是医药行业所处的特殊环境包括行业地位、生命周期、宏观条件、成长机会等;我国证券市场发展的不成熟性等。
二、总结
本文研究了股东会与公司经营绩效的关系。并阐述了股东会人数、会议决议通过率与经营绩效在短期内为正相关,医药行业上市公司的股东会规模平均为不到15人,且呈逐年下降趋势,正在向理论规模靠近。实证研究结果还表明,股东持股比、资产总额、法人持股比与公司的经营绩效在短期或者长期的相关性并不高。
综上所述,样本研究结果得出股东会决议通过率、股东人数与公司绩效之间存在相关性。为了更好的发挥股东会的作用,本文认为应从以下几方面入手:(一)要形成一套科学的公司高管人员治理结构。 Fama(1980)认为,运行健全的经理人服务市场是对企业经理人员无效率工作的最好防治办法。通常上市公司的董事以及高管人员的选拔、任用均由股东进行。因此而产生的代理成本不可忽视。但在良好的经理人市场中,经理人就有了外部监督职能。(二)采取激励措施,结合我国目前上市公司高官薪酬制度,倡导要增加股东持股比例,能更好的发挥“持股”治理的积极作用。
参考文献:
[1]Banerjee,S.,Heshmati,A.,and Wihlborg,C.,.The dynamics of capital structure.Stockholm school of economics working paper series in economics and finance.2000.
[2] JensenM. The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems.The Journal of Finance.1993.48.
[3]赖建清.所有权、控制权与公司绩效.北京:北京大学出版社.2007.
[4]郭丽华.河北省上市公司治理对公司绩效的影响研究.保定:河北农业大学.2007.
[5]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值.经济研究.2003.
[6]苏武康.中国上市公司股权结构与公司绩效.北京:经济科学出版社.2003.
[7]吕国生.医药行业上市公司董事会行为与经营绩效实证分析.管理科学.2008(04):9-17.
[8]赖建清.所有权、控制权与公司绩效.北京:北京大学出版社.2007.
[9]郭丽华.河北省上市公司治理对公司绩效的影响研究.保定:河北农业大学.2007.
[10]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值.经济研究.2003.
[11]苏武康.中国上市公司股权结构与公司绩效.北京:经济科学出版社.2003.