不确定性事件、投资者关注与股市异质特征 ——基于COVID-19概念股视角

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近年来,世界范围内接连发生不同程度的不确定性事件。尤其是,在互联网信息的传播作用下,投资者的注意力更容易聚焦于热点话题以及突发事件。然而,社会公众对于不确定性事件的广泛关注,很可能促使传统上具有机会主义心理的投资者转向概念型股票,从而使股票的价格行为产生变化。适应性市场假说综合演进了有效市场假说以及行为金融学两大思想,本文基于投资者有限关注理论,探究不确定性事件下,投资者关注对相关事件概念股异质特征的影响,为适应性市场假说提供了经验检验。当前,COVID-19作为全球范围内影响深刻、最为紧迫的不确定性事件,给许多国家和地区的经济发展带来了严重冲击。因此,本文采用百度指数开源数据,构建投资者关注不同维度的代理变量,以探究COVID-19事件的发生及其信息扩散对相关概念股异质特征行为的影响。此外,由于事件的影响效度随着疫情防控的进行而逐步衰减,因此,本文进一步计算了概念股受COVID-19影响的半衰期以及冲击时长。本文基于COVID-19概念股视角的研究,为适应性市场假说和投资者有限关注理论提供了实证检验,具有一定的现实意义。文章研究结果表明,不确定性事件—COVID-19发生后,相关事件概念股的收益率被显著拉低,而波动风险显著提高,事件影响收益率和波动率的半衰期分别为0~1天和2~3天。投资者关注方面,投资者对COVID-19的高度关注显著正向影响股票收益率,但对概念股波动率的影响并不显著;在市场关注度方面,中观和微观层面的关注度对收益率存在显著正向影响,对波动率存在显著负向影响,而宏观层面的关注度对收益率和波动率的影响均不显著。在异质性分析方面,研究结果显示,不同概念股板块受事件和投资者关注的影响具有异质性。随着COVID-19在全球范围内扩散,股票市场的风险加剧。考虑到这一背景情况,本文采用扩展样本区间以及替换变量两种方式,对主检验进行稳健性检验,为不确定性事件对股市冲击的相关结论加以验证。稳健性检验的结果显示,不确定性事件的发生、各维度投资者关注对概念股的异质特征影响,与主检验的主要结论一致。该结果说明,不确定性事件——COVID的发生加剧了股市不确定性风险,但投资者关注度却能在一定程度上拉升股票的收益率,降低股市的波动风险,不确定性事件冲击的有关检验结果是稳健的。综合实证研究结论,本文围绕企业、投资者自身以及政府有关部门三个角度,分别提出了相应的建议。主要包括以下几点:第一,企业要加强风险防范,建立健全风险预警和风险应急机制,在面对突发危机事件时,能够最大程度降低不确定性事件发生所带来的财务和经济损失;第二,投资者应当具备明辨是非的能力,在面对网络中的海量信息时,能够克服盲目从众及过度自信心理,从而做出合理的投资决策;第三,政府有关监管部门应当加强网络监督管理。特别是在应对重大不确定性事件时,网络中往往充斥着大量不实信息,有关监管部门应当依法处置恶意引导舆论、严重扰乱正常信息传播秩序的有关媒体或者个人,从而在一定程度上降低投资者恐慌风险,有利于维护我国股市的稳定发展。
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