银行业是国民经济的重要组成部门,是金融体系的核心,关系着国家金融体系的安全与稳定。近几年来我国商业银行提供的间接融资始终保持在我国融资总额的80%以上,以银行为主导的间接融资在未来很长时间内仍将是我国主要的融资方式。经过二十几年的改革开放,人民收入水平有了很大的提高,对金融服务的需求也与日俱增。个人业务,尤其是住房按揭贷款、消费贷款、银行卡业务逐渐成为我国银行利润的重要增长点。在未来很长的时间内,我国的银行业都将继续处于快速成长时期。目前,我国银行业中有5家在香港上市,有8家在国内A股市场上市。A股市场上,2006年末的银行股市值达到了39455亿元,占总市值比重44.13%。我国的国有银行除了农业银行以外已全部上市,其他上市的股份制银行整体经营状况好于行业平均水平,充分代表了我国银行业现有发展水平和未来发展潜力,在整个行业的发展中占有极其重要的地位。由于银行业与宏观经济密切相关,随着我国经济的持续快速发展,银行业的投资机会与投资回报将会越来越明显。如何正确评价银行类上市公司的质量,捕捉相应的投资机会,认识上市银行的内在价值就显得十分重要。随着我国证券市场的不断发展,广大证券投资者投资理念的不断成熟,价值投资已被越来越多的投资者所认同。特别是近几年来,随着我国证券投资基金的快速发展和机构投资者的不断增多,行业投资价值研究已经越来越多的被他们在投资品种的选择中所采用,并且取得了很好的效果。行业投资价值研究正在我国证券投资中发挥日益重要的作用。在投资价值研究就所采用的模型中,选择适合的模型为上市进行估值是投资分析的核心之一。当前研究中采用的典型估值方法主要有:股利折现法、贴现现金流量模型、资本资产定价法、相对价值法等。股利折现法认为预期分得的现金股利构成股票价值的源泉,股票的内在价值等于估值时点之后无限多次股利收益流量之现值。这一模型非常符合股权估值的直观逻辑(现金红利才是投资者可以直接支配的经济利益),所以很自然地成为最传统的估值模型。贴现现金流量模型认为一家企业的价值等于其未来现金流的净现值。它符合财务学的正统计价观点,即现金流量是企业价值的基础,因而也被公认为是概念上最为正确的估值模型。但是该模型过于依赖不确定的预期因素。对于待估价公司未来究竟按何种路径增长、增长速度如何,这种增长的风险和不确定性有多大,从而投资者要求的风险溢价或贴现率有多高等等,不同分析师有不同甚至相反的看法,因而主观性随意性很大。资本资产定价法在西方证券市场得到早期实证数据的支持。如Black,Scholes(1972),Fama(1973)的研究,高β值比低β值的股票获得更高的平均收益。然而,20世纪80年代以后,研究者开始研究除β系数外的股票其他特性,发现CAPM模型是不完全的,β系数不能完全解释资本资产的定价,而能影响资本资产定价的异常因素又不断出现。已被实证的异常因素有规模效应、每股收益与市价比、每股现金流量与市价比、每股净资产与市价比和季节效应等。相对价值法把基本属性、从事的业务相同或相近的几家公司按相同的估值尺度进行对比。在实际估值判断中,最常见的估值尺度或估值参数是市盈率(P/E)、价格/净资产,价格/销售额等等。但这些方法都有一定局限性:股利或现金流量贴现法对未来现金流量或者股利的预测很困难,难以确定贴现率,不适用于对陷入财务困境公司的股票价值评估。相对估价法是一种简便易行的方法。只要能找到“可比”的证券,查到“可比”证券的某一比率指标值以及待估证券的相应指标值,就可以进行估价。但是这种方法并不是严谨的估价方法,它最大的问题在于“可比”资产的选择。两种证券要相似到什么程度,才算是“可比”的呢?很难给出客观的标准。经济增加值估值法(EVA)的实质是把EVA指标应用到权益证券价值评估上,从而把财务报表信息与权益证券价值评估有效地结合起来。EVA是指在扣除资本成本之后剩余的利润,也就是经济利润(Economic Profit)。作为一种指标,EVA由美国的SternStewart咨询公司于20世纪80年代率先创立,并在1993年9月的《财富》杂志上完整地表述出来。与其他经营业绩评价指标相比,它的优点在于尽量消除会计失真,充分体现了现代公司财务原则。如果一个公司的资本收益超过了它的资本成本,即EVA为正值,公司就为股东创造了财富。EVA持续保持高水平的公司将在股票市场被广大投资者认为是业绩良好的表现者。在EVA估价法中,由于不可能对未来每年的EVA都做出预测,因此需要根据对未来增长率的不同假设构造出不同形式的具体评估模型。参照现有的贴现法评估模型,可以将EVA评估模型分为两种,一是稳定增长的EVA估价模型:二是阶段性EVA估价模型。后者主要涉及两阶段EVA估价模型,即在第一阶段的n年里,预计公司高速增长,然后进入稳定增长阶段。本文采用第二种方法,对我国银行业的投资价值进行了分析旨在研究如何运用EVA评估方法从上市银行中寻找最具有投资价值的企业,以供投资者做决策时参考。本文共分四部分,将定量与定性的方法结合,从宏观、行业和公司三个层面上对上市银行的投资价值进行分析,并对五家上市银行浦东发展银行、华夏银行、民生银行、招商银行、深圳发展银行的的投资价值进行了分析。第一部分是绪论,阐述了本文的研究背景、研究意义、国内外对股票投资价值研究的成果、文章写作目的及其研究方法。第二章银行业投资宏观环境分析,首先从理论上论述了宏观经济政策对上市银行的影响,然后对宏观经济指标的影响进行协整分析。根据协整分析的得到结果,物价水平、进出口额、股市整体走势、金融机构存款余额、金融机构贷款余额等经济指标均可能对银行股产生影响。最后分析了我国目前的宏观经济形势,认为良好的宏观经济环境对银行的稳定成长有利,并对主要的宏观经济政策加息和税收改革政策进行了具体分析。第三部分上市银行行业分析,论述了银行业的产生、现状、未来的发展趋势,分析了金融业全面开放对银行业的影响,认为中国的银行业具有成长性和投资价值。第四部分上市公司价值评估,在前一章的基础上,运用EVA评估模型,进一步对银行业上市公司进行分析和价值判断。从定量的角度,基于上述影响上市公司因素,通过建立区别于传统贴现方法的EVA模型,结合上市公司财务数据,分别对五家上市银行进行实证分析,对上市公司的内在价值进行评估。由于估值方法具有局限性,故结合五家上市银行的基本面情况对估值结果进行分析并提出投资建议。本文的主要创新之处有以下方面:选题方面,本文对我国银行业及上市公司进行了深入的研究分析。虽然当今一些专业的咨询机构对银行业的现状和发展策略进行了一些研究,研究内容主要集中在行业现状、发展历程和趋势等方面,然而,对于证券投资者来说,银行业的系统化分析和价值评估模型的详细阐述更有助于理解和分析银行股的价值,把握银行股的走向,并且对于具体投资操作还能提供直接有效的信息。研究角度方面,本文从宏观、中观、微观三个层次对银行业进行了详尽的分析,其中不仅有理论的阐述和分析,还采用计量模型中的协整分析模型和财务估值模型对投资价值进行评估,所用的EVA估值方法区别于传统估值方法,是正被证券分析认识逐渐认可和接受的研究方法。选用资料方面,本文数据主要来源于WIND资讯和CSMAR数据库,协整分析采用了2001年-2006年的宏观经济数据,使研究结果更具有现实性。