QFII持股偏好的实证研究

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QFII(合格境外机构投资者)制度是中国开放资本市场过渡期的尝试性措施,从2002年底至今,已有52家境外投资者获批。2007年12月,QFII在我国的投资额度被再度放宽到300亿美元,QFII在中国股市的影响也将随之逐步上升。由于QFII多为在国外有多年从业经验,资信良好,并管理大量资产,有着成熟稳健的投资理念和风险控制的金融机构,对其持股偏好的实证性研究,将对提升国内机构投资者的投资水平、促进QFII在我国股市的进一步投资和帮助我国资本市场监管部门完善资本市场的改革有重要的实践意义。 国外研究发现境外机构投资者的持股偏好与现代市场投资组合理论有明显的背离,即其持股比例相对市场组合的市值比例有明显的偏差。主要原因归类为信息不对称、“审慎人”原则、“羊群"效应和公司治理的影响等因素造成的投资偏好差别,以及由于投资者所属类型和投资者来源的地区不同对投资偏好产生的影响。 受QFII进入中国时间尚短,QFII的研究数据不足等原因的影响,国内对QFII持股特征的研究多为其投资行为的描述性分析或采用短期截面数据进行回归和对比的定性分析,研究的深度和理论归纳上尚有不足。 本文对QFII在2004-2007的四年内持股特征的数据进行了分析归纳,是目前国内对QFII研究数据时间跨度较全的研究。首次采用面板数据回归和分位描述等方法研究了QFII持股与市场投资组合的背离情况以及QFII所属地区差别对其持股偏好的影响。本文的研究发现,QFII在我国A股的投资组合与市场投资组合存在明显的背离,投资受信息不对称影响较明显,“审慎人”原则在其较谨慎的投资和股票指标偏好上得到很好的体现,而在公司治理方面,还没有很强的数据能支撑QFII积极参与了公司的管理。相对国内的机构和个人投资者,QFII的投资理念和偏好差别很大,有时甚至“南辕北辙”。笔者同时发现,来自不同地区的QFII投资时关注的股票指标不完全相同,而相同的指标对其投资权重也不相同。总的来说,OFII在我国A股的投资偏好有伴随着时间、市场发展周期和所属地区不同而不断变动的特征,其投资风格还未固定。但是,相较国内基金更为保守,受到一定的国际股市和经济变动影响,投资策略也在从成长型投资向价值型投资转变。在行业、总市值、年度累计分红、平均收益率、市净率、资产负债率、总资产周转率、每股自由现金流量、年换手率等九个变量上有较明显的偏好,相对于经营参数,QFII更加关注体现市场表现的参数。最后,结合本文研究,笔者还针对国内投资银行的机构销售如何对QFII进行更好的投资推介给予一些建议。
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