【摘 要】
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本文希望厘清Amihud(2002)非流动性指标被定价的原因是“非流动性补偿”还是“错误定价”。本文将高Amihud组合和低Amihud组合的预期收益率之差定义为“Amihud溢价”,然后探讨了它的形成机制。首先,本文分析了2007-2018年的月度数据,证实A股市场存在稳健的“Amihud溢价”,它同时具有经济和统计意义上的显著性,而且在不同行业、市场环境和月份下都存在。进一步的分析表明“Ami
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本文希望厘清Amihud(2002)非流动性指标被定价的原因是“非流动性补偿”还是“错误定价”。本文将高Amihud组合和低Amihud组合的预期收益率之差定义为“Amihud溢价”,然后探讨了它的形成机制。首先,本文分析了2007-2018年的月度数据,证实A股市场存在稳健的“Amihud溢价”,它同时具有经济和统计意义上的显著性,而且在不同行业、市场环境和月份下都存在。进一步的分析表明“Amihud溢价”是由交易额成份驱动的。本文发现,持有上月的低Amihud组合会持续获得负收益,而持有高Amihud组合会不断获得高收益,控制各种风险因子后依然如此。低Amihud组合的收益率持续为负是它存在“错误定价”的直接证据,同时,本文排除了“套期保期”“基金经理的道德风险”和“投资者博彩”等竞争性的解释。进一步,本文通过事件研究分析指出:高Amihud组合在获得超额收益之前出现过累计收益率和成交额的快速下跌,这符合“非流动性补偿”的解释;低Amihud组合在获得负收益之前经历了股价和成交额的快速上涨,随后股价和成交额反转向下,这表明投资者出现了“过度反应”。本文还结合资产定价理论,运用双变量排序法对“非流动性补偿”和“错误定价”的多个重要推论进行了检验,进一步确认高Amihud组合的主导定价机制是“非流动性补偿”,而低Amihud组合存在“错误定价”。此外,日度“Amihud溢价”的分析结果和月度数据保持一致。最后,本文得出结论,“非流动性补偿”给高Amihud组合带来的高收益与“错误定价”引起低Amihud组合的低收益共同组成了A股市场的“Amihud溢价”。
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