金融市场微观结构理论研究的基本问题是市场交易机制与资产的价格形成问题。从微观角度考察金融资产价格意味着可以将金融资产价格行为描述成经济主体最优化行为的结果。二十世纪九十年代,国外对金融市场微观结构的研究方兴未艾,众多的经济学家投身该领域,通过多年采集高频交易数据进行实证研究,在交易系统的设计特征、做市商的作用、买卖报价价差、价格波动性大小、价格的序列相关性及知情交易者和未知情交易者的交易策略等领域中取得了很大的进展。 在国内,目前对证券市场的研究,普遍限于宏观层面的讨论,至多是市场这一层面的讨论,而没有深入到市场内部来讨论。市场微观结构理论的研究表明交易机制对市场价格的形成、流通性、稳定性、有效性及透明性都会产生影响。证券市场微观结构理论研究的是较普通商品价格形成过程复杂得多的有价证券的价格形成机制,它关注信息的作用,而且着重于不同交易机制对价格形成的不同影响,探讨交易机制与市场绩效的关系,推动均衡价格形成理论进一步发展,使经济学理论研究更贴近现实。因此,从证券市场的内部微观结构出发,探讨证券市场的微观结构及其存在的问题,无疑具有现实意义和重要的理论价值。 本文以证券交易机制为研究对象,分析了证券交易机制的类型及具体特征、不同交易机制下证券价格的形成过程。在此基础上,从理论上比较了不同交易机制下的证券市场绩效。基本结论为:不同交易机制在证券价格的形成过程中所起作用各不相同,对价格形成以及市场效率的影响也不同。在指令驱动市场中,连续竞价机制有较强的流动性和透明性;而集合竞价机制具有好的有效性和稳定性;对于指令驱动和报价驱动这两种不同的交易机制来说,报价驱动市场由于有做市商的存在,具有良好的流动性和市场有效性,但由于做市商需要买卖报价价差作为风险补偿,故也具有较高的交易成本。