公司治理、融资约束与公司业绩:因果关系与经济机理

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经济学家们对于金融发展与经济增长之间的因果关系一直存在分歧。一些经济学家认为金融发展对于经济增长是重要的,金融发展能够促进经济增长。与此相反,另外一些经济学家对这一观点表示怀疑,认为金融发展只是经济增长的结果而不是原因,金融市场预测到经济发展的前景从而为经济发展提供所需的资金,因此金融发展只是预测了经济的发展,而并非经济增长的原因。另一方面,大量的研究发现公司治理和金融经济发展具有很强的正相关性。但是对于不同的国家哪一种公司治理结构更加有效仍然是一个未解之谜。对于发展中国家来说,建立和发展金融市场和公司治理机制需要投入巨大的成本,因此,如何以合理的代价建立和发展金融市场和公司治理机制是非常重要的。   改革开放以来中国经济取得了奇迹般的增长,而金融市场的规模和结构发展相对缓慢,公司治理也非常不完善。如果不发展金融市场,没有公司治理机制,经济也能取得高速增长,那么,为什么我们需要发展金融和提高公司治理水平?也就是说,金融发展和公司治理对经济增长贡献了什么?如果金融发展和公司治理对经济增长有所贡献的话,那么这种影响又是如何发生的?金融发展、公司治理与经济增长的关系如此重要,因此,无论是学术界还是政府都越来越关心金融市场的发展和公司治理的完善对经济增长的影响以及这种影响是如何发生的。   具体而言,本文实证检验如下四个问题:   (1)如果金融创新为公司提供了更多的融资渠道,那么融资渠道增加会影响公司的经营业绩吗?即金融创新引起的公司融资约束减少能够创造公司价值吗?对于整体经济而言,金融发展能够积极影响经济增长吗?   (2)如果金融发展能够缓解公司融资约束从而促进经济增长,那么这种影响是如何实现的呢?即公司融资约束通过什么样的经济作用机制对公司经营业绩产生影响?   (3)如果完善法律制度有助于公司治理水平的提高,那么公司治理水平提高会影响公司的经营业绩吗?即完善法律制度能够积极影响经济增长吗?   (4)如果公司治理水平提高能够促进经济增长,那么这种影响是如何实现的呢?   本文主要的研究发现和创新体现在以下几个方面:   1、在融资约束对公司经营业绩影响方面,本文对已有研究的贡献在于:第一,从微观上检验了金融发展对经济增长的因果关系并提出了新的微观实证证据,因此本文证据中的因果关系是比格兰杰因果关系更强的因果关系;第二,本文提供了金融发展对经济增长影响的具体经济作用机制的证据。本文的证据表明金融市场上的金融创新能够减少公司的融资约束,进而创造公司的价值,因此金融市场发展能够促进经济增长。   2、在融资约束对公司投资行为的影响方面,本文对已有研究的贡献在于:第一,克服了公司融资约束对投资行为影响的内生性问题;第二,将金融市场中金融工具创新与公司投资行为连接起来,提供证据说明金融创新对公司投资行为存在重要影响。本文的证据表明公司融资约束对公司的投资行为是重要的,因此,通过金融市场创新改善公司外部融资状况能够影响实体经济的运行。   3、在融资约束对公司产品市场竞争行为的影响方面,首先,本文利用案例将公司治理引入产业组织的研究,从理论上重新认识传统公司治理的作用以及资本市场与产品市场竞争的关系。其次,在实证上,本文的研究有助于理解公司资本结构对公司的竞争策略产生的影响。本文发现资本结构对公司产品市场竞争的影响是双重的,资本结构的债务承诺效应和掠夺效应都存在。   4、本文的研究也有助于理解公司外部治理环境和政治关系对资本结构与产品市场竞争关系的影响。本文的证据表明公司外部治理环境和政治关系通过缓解公司融资约束增加了公司价值。   5、本文区分了公司治理中的两种不同代理成本:政府干预的代理成本和企业管理者代理成本,并清晰地推断国有企业存在更高的管理者代理成本。本文的证据有助于进一步理解私有化对经济体中各种利益相关者造成的影响,以及企业代理成本与劳动力需求的关系。本文的证据支持了国有企业存在劳动力冗员的管理者代理成本理论和管理者偏好“平静生活”的理论。   6、本文的研究拓展了法与金融的研究。本文克服了研究法与金融关系中的内生性问题,更重要的是,能够提供直接证据说明法律制度的执行力在法律制度对经济的影响中发挥了非常重要的作用。因此,清晰界定的法律制度能够最有效的执行,对公司和金融市场也能产生最大影响。   总之,本文的证据表明金融发展和公司治理对于经济增长是重要的。金融发展能够减少金融市场的摩擦,缓解公司融资约束,最终提高公司的经营业绩。提高公司治理水平能够约束大股东和管理者侵害其他投资者的行为,减少大股东、管理者和其他投资者之间的利益冲突,因此有助于增加公司价值。   本文共分为九章,各章的主要内容安排如下:   第一章为引言,具体包括研究背景与研究意义、研究范围与研究的主要内容以及研究的发现与创新等。   第二章研究融资约束对公司经营业绩的影响,从而为金融发展与经济增长的关系提供微观证据。   第三章从投资的角度研究融资约束如何影响公司经营业绩。   第四章和第五章分别在理论和实证上从产品市场竞争的角度研究融资约束如何影响公司经营业绩。   第六章从政治关系、产品市场竞争的角度检验政治关系如何影响公司价值。   第七章讨论公司治理中的代理成本,实证检验国有企业存在的两种不同的代理成本。   第八章讨论公司治理中法律制度的影响,实证检验法律制度,特别是法律制度的执行力,对公司和金融市场的影响。   第九章总结全文。
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