中国股市历经20多年的发展,已取得辉煌成就。本文以2009年至2014年沪深A股的IPO公司为样本,对IPO定价高低的影响因素和经济后果展开研究。现有关于IPO的学术文献重点关注的是以IPO首日抑价为核心的三大“异象”。这些研究没有从利益机制的角度看问题。强调技术层面,忽视制度层面;重视效率,忽视公平。然而,在发行价格高于发行前每股净资产时,即发行前市净率大于1时,由于溢价部分由所有股东共享,这就会导致财富从新股东转向老股东,即财富转移。在高价发行新股时,新股东所失,即老股东所得;定价越高,这种财富转移效应越严重。所以,老股东有充足的动力通过盈余管理、聘用高声誉的中介机构等,想方设法抬高定价,进而出现了过度融资、资金超募等短期后果,以及募投项目变更、业绩滑坡、财务保守等长期后果。本文在探讨IPO融资的特殊性的基础上,借鉴并改进再融资财富转移效应的研究方法,在“发行前市净率”的基础上分析新股发行中财富转移效应的衡量指标,结合市场时机理论,考察市场估值、投资者非理性和IPO新政对于财富转移效应的影响,及财富转移效应与IPO长期业绩的关系。样本期间为2009年至2014年沪深A股的IPO公司,但重点关注新政实施后的2014年。研究发现,财富转移效应在不同市场板块并无明显差异,IPO新政实施后则有所降低;以总超额认购倍数反映的投资者情绪与财富转移效应显著负相关;中介机构能够通过收费抑制财富转移效应。另一方面,当财富转移效应越强时,无论如何衡量,上市前后ROE的变化都更大,而资产负债率下降更多、现金比例提高也更多。亦即,业绩滑坡、财务保守都与财富转移效应成显著正相关。我国股市正在为注册制改革做准备。本文的研究适逢其时。由于本文是立足公平性透视IPO的初步尝试,因此难免存在种种局限,主要表现为:一些可以涉及的主题尚未涉及,比如盈余管理的影响、募资变更等后果;在已涉及主题上则不够精细,比如对发行费用未做区分。