国内理财产品市场起步于2004年中国光大银行发行第一款以人民币计价的商业银行理财产品,此后国内商业银行理财业务开始迎来蓬勃发展。截至2019年6月末,国内银行理财产品存续数量达10.92万只,资金余额为28万亿元,共计有395家国内商业银行在表内有存续理财产品。商业银行理财产品的出现拓宽了国内投资者的投资方向,同时也提高了商业银行的盈利水平,并且还能有效满足资本市场融资方的流动性问题,因而商业银行理财产品得到了金融市场的热烈追捧。但随着理财产品的发展,出现了部分业务不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等现象,蕴含着极大的金融风险。2018年4月27日,为了规范金融机构的资产管理业务,有效防控各类金融风险,更好地支持经济结构调整及转型升级,中国人民银行、银保监会、证监会和外汇管理局联合发布并实施《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,简称资管新规。资管新规打破了刚性兑付并禁止表内资管业务,限制通道业务与多层嵌套模式,对非标准化债权类资产进行界定与限制,禁止期限错配,要求对资管产品实施净值化管理,这些规定与要求对商业银行理财业务造成了显著影响。同时,资管新规还提出,各商业银行将在2020年底前的过渡期内有序压缩不合规理财产品的规模,彻底停止不合规理财资产的投放。同时在2018年9月与12月分别发布《商业银行理财业务监督管理办法》与《商业银行理财子公司管理办法》,为后续商业银行理财产品及理财子公司设定提出进一步的规定与要求。这些规定的提出对商业银行理财产品的结构与定价造成较大的影响,也随之对商业银行理财产品市场的系统性风险造成影响。本文将从商业银行理财产品的发展现状出发,首先从政策层面介绍资管新规对国内商业银行理财业务的影响机制,资管新规在打破理财产品刚性兑付,推进银行理财产品净值化管理,压降通道业务以及理财产品多层嵌套模式,对非标资产进行界定与限制,强调进行久期管理以解决期限错配问题等方面。这些政策均对此后国内商业银行理财产品发行造成一定的影响。此后文章分析了资管新规发布前后国内银行理财市场规模、结构、期限、底层资产以及收益率的具体变动水平。其中理财产品市场规模在理财新规发行后整体有所下降,其中国有银行与股份银行下滑较为明显,农商行与城商行变动不大;在发行结构上,各类理财产品数量上均有不同程度的减少,保本固定型与保本浮动型理财产品占比下滑较大,非保本理财占比不断提升,2019年末已占新发行理财产品的86%。发行期限上则有所延长,期限为1-3月的超短期理财产品占比下滑显著,期限3-6月的理财产品占比提升较为明显。基础资产方面对债券类资产的投资占比不断加大,权益类资产占比则略有增加。在收益率方面各类银行理财产品收益率在资管新规发布后均出现了明显下降。接下来文章运用主成分分析通过吸收率这一指标对国内商业银行理财产品系统性风险进行度量,在样本选择上使用2017-2019年国有银行、股份制银行、城商行与农商行周度新发行理财产品平均收益率,通过数据的补充调整,计算得到模型的主成分数据,并以此计算出2017-2019年国内商业银行理财产品市场的吸收率水平,从而得到期间商业银行理财产品的系统性风险变动情况。接着使用Kruskal-Wallis模型进行检验并实证分析,我们将资管新规发布前后分为发布前、发布后筹备期以及理财子公司正式开始落地三个阶段,通过检验得出如下结论:资管新规的出台在短期内降低了国内银行理财产品市场系统性风险水平,但自2019年下半年开始系统性风险出现了一定的反弹。我们认为一方面是由于是资管新规发布后商业银行开始逐步清理非标理财产品,减少理财产品久期与基础资产久期差。这些均使得理财产品市场系统性风险有所降低。但另一方面随着理财子公司的相继开业,保本型理财转入表内结构性存款之中,非保本理财占比有了较大提升,致使理财产品市场系统性风险出现一定的反弹。根据实证分析结果我们认为国内商业银行及监管机构可以在采取一定措施来适度降低资管新规所带来的系统性风险:包括引导理财产品创新发展,进一步提升信息披露水平,继续推进宏观审慎性监管以及加强金融科技建设等。