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在数字经济时代，电子及网络媒介的文本信息是投资者获取信息的重要渠道。近年来，随着语言科学的发展以及信息挖掘手段和计算能力的不断提升，文本大数据分析在经济学和金融学领域的应用方兴未艾。文本数据挖掘可以深入分析文本感情色彩，揭示文本隐含信息，这为研究经典金融问题提供了新方法，也为研究新问题开辟了思路。IPO作为资本市场发展中至关重要的节点，其定价效率是考察资本市场健康状况的晴雨表。在IPO过程中，招股说明书和媒体报道对投资者而言是最重要的文本信息渠道，二者也是本文的重点研究对象。IPO文本信息环境可以影响投资者的关注视角、认知偏差和价值判断，甚至诱发主观情绪和非理性行为，进而改变其资产配置方式和股票供求关系。因此，研究文本信息环境的影响及其机理既是顺应行为金融与文本分析融合的理论研究趋势，也契合中国亟需提升资本市场融资效率的现实要求。然而，国内学者对IPO文本信息环境的研究还处于起步阶段，主要体现在：对媒体和社交文本的研究缺少深度和颗粒度；缺少对招股书文本的系统性研究，尚有更多文本数据源有待开发；研究方法不够科学规范，文本信息提取过程不够清晰；对文本信息如何影响投资者认知和行为缺少理论上的刻画；没有结合中国特殊的发行制度和管制政策等来研究相关问题。纵观已有文献，对IPO文本信息环境的系统性研究仍属凤毛麟角。
本文按照以下研究思路对上述问题进行了系统化探讨：在梳理已有文献的基础上，引入信息不对称理论、行为金融理论、信号传递理论、公司治理理论和文本分析等理论，综合采用文献综述分析、理论模型分析、计量实证分析、文本分析和计算机机器学习模型等多种研究方法，从招股书文本信息和媒体文本信息两个方面出发，首先构建两类文本信息影响IPO定价的理论模型，刻画了两类文本信息影响投资者认知及行为决策和IPO定价过程的内在机理；然后采用文本分析方法对招股书文本信息和媒体文本信息进行计算机量化分析，并结合实证研究分别检验两类文本信息对IPO定价过程、抑价程度、投资者行为决策和新股上市后市场表现的影响；最后，通过理论研究和实证检验的相互印证得出一些研究结论，并在此基础上对监管部门推行新股发行制度改革和完善信息披露机制提出具体建议。具体而言，本文开展的研究工作包括以下四点：
①为了研究招股书文本信息对IPO定价及投资者行为决策的影响，结合信号传递理论与不确定性厌恶理论，将招股书文本模糊信息视作发行人传递给投资者的模糊信号，以中国询价制发行市场为背景构建理论模型，刻画了模糊信息作用于承销商行为和机构投资者行为的微观过程，从而对文本模糊信息如何影响IPO定价和首日收益给出了理论上的解释；随后以2010—2012年在A股上市的494家公司为样本进行实证检验，采用文本分析方法将招股书中的模糊信息含量（由不确定信息指数和负面信息指数代理）进行量化，通过实证检验结果验证了模型分析的相关结论。研究发现招股书模糊信息增加了信息不对称程度，与IPO首日收益显著正相关，与发行价向上调整幅度显著负相关。招股书模糊信息含量可以作为IPO事前不确定性的代理变量。
②为考察招股书文本信息对新股上市后市场表现的影响，选取2009年至2012年在创业板上市的346家IPO公司作为样本，构建适用于中文语境的金融情感词典，应用Java算法模型作为文本分析工具，比照金融情感词典对招股书文本内容进行匹配、识别和分类，在此基础上度量创业板招股书的模糊信息含量（由不确定信息指数和负面信息指数代理），最后通过实证方法检验招股书模糊信息对后市流动性、波动性和长期收益的影响。结果发现：更多的模糊信息伴随着更高的IPO抑价程度和更多的投资者意见分歧，从而使新股产生更高的后市流动性、波动性和更弱势的长期收益表现。这进一步验证了招股书模糊信息在一定程度上揭示了公司基本面所蕴含的不确定性。
③为研究媒体文本信息对投资者行为决策与IPO定价的影响，将媒体公共信息与机构投资者私人信息联系起来，在中国新股发行询价制背景下，建立基于贝叶斯信息准则的IPO定价模型，对媒体信息影响机构投资者私人信息、行为决策及其期望初始收益的微观机制进行了理论上的刻画，由此厘清媒体信息影响机构投资者私人信息及其初始收益的具体路径；然后采用2009年至2014年在A股上市的874个IPO样本进行实证检验，分别验证了模型推导的两种路径以及两种路径的综合作用，为模型结论提供必要的实证支持。研究发现机构私人信息的分布情况取决于媒体信号的实现值，媒体信息通过激励效应和需求效应影响机构投资者认知及行为决策，这两种路径分别对期望收益产生负面和正面影响。
④为了研究IPO管制政策在媒体情绪与新股市场表现之间的调节效应，基于媒体报道的情绪效应假说，选取2009-2017年在A股市场上市的1497家公司为样本，实证检验了在首日涨停板限制政策（44%首日涨跌幅限制）实施以后，网络媒体报道对新股上市后各个时期市场表现（初始、中期和长期表现）的影响是否与政策实施前有所不同。此外，还检验了发行定价限制政策（22倍市盈率上限）的出台是否进一步强化了首日涨停限制的影响，以及两种政策叠加与媒体情绪产生的催化作用如何影响新股在二级市场的定价效率。研究发现交易管制政策抑制了媒体情绪的及时释放，强化了媒体信息对新股初始价格的正向影响；两种政策实施期间，媒体情绪对次新股炒作的刺激作用更强，这表明媒体因素对不同时期新股市场表现的影响会随着交易管制政策的改变而有所不同。
总体而言，本文通过理论分析与实证研究的相互印证，考察了文本信息环境下的IPO定价博弈过程，刻画了投资者认知及行为决策逻辑，衡量了新股定价效率，并进一步评价了IPO管制政策；研究成果不仅完善了IPO信息理论和定价理论，而且也为监管部门、上市公司和投资者进行相关决策提供了科学依据。
本文按照以下研究思路对上述问题进行了系统化探讨：在梳理已有文献的基础上，引入信息不对称理论、行为金融理论、信号传递理论、公司治理理论和文本分析等理论，综合采用文献综述分析、理论模型分析、计量实证分析、文本分析和计算机机器学习模型等多种研究方法，从招股书文本信息和媒体文本信息两个方面出发，首先构建两类文本信息影响IPO定价的理论模型，刻画了两类文本信息影响投资者认知及行为决策和IPO定价过程的内在机理；然后采用文本分析方法对招股书文本信息和媒体文本信息进行计算机量化分析，并结合实证研究分别检验两类文本信息对IPO定价过程、抑价程度、投资者行为决策和新股上市后市场表现的影响；最后，通过理论研究和实证检验的相互印证得出一些研究结论，并在此基础上对监管部门推行新股发行制度改革和完善信息披露机制提出具体建议。具体而言，本文开展的研究工作包括以下四点：
①为了研究招股书文本信息对IPO定价及投资者行为决策的影响，结合信号传递理论与不确定性厌恶理论，将招股书文本模糊信息视作发行人传递给投资者的模糊信号，以中国询价制发行市场为背景构建理论模型，刻画了模糊信息作用于承销商行为和机构投资者行为的微观过程，从而对文本模糊信息如何影响IPO定价和首日收益给出了理论上的解释；随后以2010—2012年在A股上市的494家公司为样本进行实证检验，采用文本分析方法将招股书中的模糊信息含量（由不确定信息指数和负面信息指数代理）进行量化，通过实证检验结果验证了模型分析的相关结论。研究发现招股书模糊信息增加了信息不对称程度，与IPO首日收益显著正相关，与发行价向上调整幅度显著负相关。招股书模糊信息含量可以作为IPO事前不确定性的代理变量。
②为考察招股书文本信息对新股上市后市场表现的影响，选取2009年至2012年在创业板上市的346家IPO公司作为样本，构建适用于中文语境的金融情感词典，应用Java算法模型作为文本分析工具，比照金融情感词典对招股书文本内容进行匹配、识别和分类，在此基础上度量创业板招股书的模糊信息含量（由不确定信息指数和负面信息指数代理），最后通过实证方法检验招股书模糊信息对后市流动性、波动性和长期收益的影响。结果发现：更多的模糊信息伴随着更高的IPO抑价程度和更多的投资者意见分歧，从而使新股产生更高的后市流动性、波动性和更弱势的长期收益表现。这进一步验证了招股书模糊信息在一定程度上揭示了公司基本面所蕴含的不确定性。
③为研究媒体文本信息对投资者行为决策与IPO定价的影响，将媒体公共信息与机构投资者私人信息联系起来，在中国新股发行询价制背景下，建立基于贝叶斯信息准则的IPO定价模型，对媒体信息影响机构投资者私人信息、行为决策及其期望初始收益的微观机制进行了理论上的刻画，由此厘清媒体信息影响机构投资者私人信息及其初始收益的具体路径；然后采用2009年至2014年在A股上市的874个IPO样本进行实证检验，分别验证了模型推导的两种路径以及两种路径的综合作用，为模型结论提供必要的实证支持。研究发现机构私人信息的分布情况取决于媒体信号的实现值，媒体信息通过激励效应和需求效应影响机构投资者认知及行为决策，这两种路径分别对期望收益产生负面和正面影响。
④为了研究IPO管制政策在媒体情绪与新股市场表现之间的调节效应，基于媒体报道的情绪效应假说，选取2009-2017年在A股市场上市的1497家公司为样本，实证检验了在首日涨停板限制政策（44%首日涨跌幅限制）实施以后，网络媒体报道对新股上市后各个时期市场表现（初始、中期和长期表现）的影响是否与政策实施前有所不同。此外，还检验了发行定价限制政策（22倍市盈率上限）的出台是否进一步强化了首日涨停限制的影响，以及两种政策叠加与媒体情绪产生的催化作用如何影响新股在二级市场的定价效率。研究发现交易管制政策抑制了媒体情绪的及时释放，强化了媒体信息对新股初始价格的正向影响；两种政策实施期间，媒体情绪对次新股炒作的刺激作用更强，这表明媒体因素对不同时期新股市场表现的影响会随着交易管制政策的改变而有所不同。
总体而言，本文通过理论分析与实证研究的相互印证，考察了文本信息环境下的IPO定价博弈过程，刻画了投资者认知及行为决策逻辑，衡量了新股定价效率，并进一步评价了IPO管制政策；研究成果不仅完善了IPO信息理论和定价理论，而且也为监管部门、上市公司和投资者进行相关决策提供了科学依据。