中国医药上市公司研发投入与企业价值的相关性研究

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技术创新是社会进步的核心驱动力,各个国家都非常重视全社会的研发投入。企业研发投入是社会技术创新的重要部分。医药行业是典型的研发驱动型行业,医药研发具有高风险、高回报特征,且新药研发投入周期长。中国医药产业在国家相关产业政策变革的驱动之下,从过去的销售驱动进入了研发驱动的新阶段,越来越多的创新药企业进入资本市场,成为资本市场的重要组成部分。如何正确评价研发投入对于医药企业的价值创造成为政策制定者、企业、投资者都非常关注的研究课题。研发投入短期会侵蚀企业利润和现金流,对企业经营收入、净利润、现金流的正向贡献往往有较长的周期,而资本市场往往会将医药企业研发产品管线根据一定的成功概率提前将未上市的新药未来潜在的价值提前折现到现有市值中,以反映企业研发投入对企业价值的正向贡献。资本市场的领先性为我们研究医药公司研发投入与企业价值相关性的实证研究提供了一个可能的路径。基于DCF估值模型的基本原理,同时结合医药行业特色,本文提出将医药企业价值分拆为现有已经上市产品对企业价值的贡献,以及未上市产品在研产品的价值贡献。进一步,本文提出研究医药上市研发投入与企业价值相关性的实证分析模型。以医药企业平均研发强度RDS(某一时间点前5年平均研发投入/该时间点对应的净资产)、医药企业净资产收益率ROE(由于该指标用来衡量企业在某一时间点的已经上市产品的盈利能力,因此将该年度净利润加上该年度的研发费用对净利润进行修正,重新计算净资产收益率)为解释变量,以医药企业在某一时间点的市净率PB为被解释变量,建立二元线性回归模型。基于上述建立的实证模型,本文以A股、港股上市的164家医药企业为研究样本,并整理了2014-2019年的相关财务数据、市值数据。基于研究样本的统计数据,本文采用Stata软件作为分析工具,进行了变量的描述性统计分析、相关性分析、横截面回归分析、面板模型回归分析。从本文的实证分析结果来看,初步验证了本文提出的实证模型,作为上市医药企业的市场价值衡量指标市净率PB与解释变量(企业研发投入强度RDS,经修正的净资产收益率ROE)呈正相关,回归系数具备统计显著性和经济显著性。医药企业研发投入强度对企业价值边际上有较强的正贡献,这与目前中国医药行业现状和理论都相符。进一步,本文通过分别改变研究样本容量、改变控制变量,进行了实证模型的稳健性分析,分析结果显示做出以上样本数据改变后,实证模型的稳健性较好。基于实证研究的结论,本文针对医药产业的政策制定者、医药企业、医药产业投资者分别提出了相关建议。本文建议产业政策制定者进一步完善鼓励医药创新和研发的相关政策,加大基础学科的建设力度,为医药研发提供基础。本文建议医药企业加大研发投入强度,提前布局原创性高的研发方向,培养国际化能力,加大研发人才的激励力度。本文建议医药产业投资者改进投资研究框架,多关注医药企业研发管线对企业价值的贡献,多关注医药企业的研发效率、专业布局能力、国际化能力。
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